1、供应方面：利润端，同一原料下一季度沥青生产利润情况要好于去年同期，但不同原料下的利润表现有分化，消费税和稀释沥青贴水的双重约束下，地炼难以覆盖稀释沥青深加工环节的额外税负及原料溢价，加工稀释沥青沥青经济性明显下降；而石油焦价格中枢上移显著提升焦化装置经济性，促使炼厂优先将原油资源向汽柴油生产倾斜，被动减少沥青产量。原料端，受到美国对委内瑞拉制裁或收紧的影响，部分原料船货量有所减少，尽管原料短缺的可能性暂时有限，不过当前稀释沥青贴水高位运行的格局预计延续，叠加消费税抵扣政策的调整，原料供应紧张与成本抬升压力持续共振，抑制二季度炼厂沥青供应弹性释放空间。
　　2、需求方面：2025年专项债发行节奏保持平稳。一季度新增专项债发行9603亿元，发行进度22%。依据2024年各地区发行占比推测二季度新增专项债发行量10695亿元，预计二季度末发行进度46%。“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量加快形成，基础设施投资增长提速。1-2月，基础设施投资同比增长5.6%，从基建相关终端指标来看，表现均好于预期。尽管目前沥青需求同比表现并未超预期，不过受“十四五”规划收官节点驱动，叠加4-5月长江以北的大部分地区降雨相对较少，预计二季度沥青集中采购需求仍存在较强环比改善空间。库存方面，终端项目资金到位率改善带动补库需求边际回暖，商业库存增速有望放缓，或于4月中下旬出现拐点。
　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月开始逐步退出减产，给非OPEC+提升产量带来一定压力，其中美国是非OPEC+供应的主要驱动来源，考虑到美国页岩油产量对价格变动高度敏感，如若年内油价出现大幅下跌，美国原油供应的变动将提供一定底部支撑。年初以来市场关注的制裁扰动多为噪音，我们暂时预计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响有限。高关税带来的经济衰退风险以及对全球石油需求的拖累基本已成为今年市场的共识之一，IEA预计2025年一至四季度的供应过剩程度分别为82、45、7和106万桶/日。我们预计短期在地缘局势扰动之下油价或维持震荡偏强，制裁对于内盘的支撑强于外盘，但价格进一步向上空间相对有限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此预计二季度原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税2.0对需求的冲击。
　　4、策略观点：预计在原料紧张与消费税抵扣政策调整之下，地炼综合生产成本将进一步抬升，抑制二季度沥青供应释放；随着财政政策持续发力和天气的好转，沥青终端需求将出现季节性回暖，不过需要注意传统基建领域动能不足可能抑制需求实际改善空间。成本端原油或施压BU绝对价格，关注供应低位下裂解价差的修复机会。
　　5、风险提示：成本端原油大涨，供应超预期增加，需求恢复不及预期