事项：
　　2025年3月19日万国数据发布2024财年第四财季及全年业绩报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2024Q4截至2024年12月31日。
　　评论：
　　1、总体营收情况：FY24Q4公司持续经营业务收入26.907亿元，同比+9.1%；若包含终止经营业务（DayOne出表影响），FY24Q4总收入达31.260亿元（同比+22.3%）。Q4净亏损收窄至1.734亿元（同比+94.4%），调整后EBITDA为12.977亿元（同比+14%），利润率提升至48.2%，盈利韧性凸显。2024全年净收入达103.221亿元，较2023年的97.824亿元增长5.5%，若剔除2023年一次性项目影响，实际增幅可达6.3%。全年调整后EBITDA达到人民币48.764亿元，调整后EBITDA利润率为47.2%。
　　2、国内业务：国内业务收入增长由AI订单交付及上架面积扩容驱动，Q4净新增上架面积14,440平方米，全年累计47,792平方米，利用率73.8%。Q4毛利率升至21.5%，同比+3.9%，提升原因系数据中心规模爬坡，折旧和摊销成本占比下降；非GAAP调整后毛利润同比+11.8%，达到13.967亿元。2024年资本支出增至30.092亿元（不含对DayOne的投资），公司预计2025年43亿元（同比+42.9%），聚焦151.6兆瓦新订单交付及存量项目上架。
　　3、DayOne业务：Q4终止经营业务（DayOne）收入4.434亿元（同比+331.1%），全年收入12.621亿元（同比+618.2%），EBITDA增长至1.097亿元。截至年末，DayOne业务在役电力132兆瓦（利用率93.6%），总签约IT电力容量467兆瓦。
　　4、战略进展与未来展望：完成中国首单数据中心ABS发行（隐含EV/EBITDA约13倍），优化债务结构并保留30%运营权，未来拟注入REITs。2025年收入指引112.90亿-115.90亿元（同比+9.4%~12.3%），调整后EBITDA目标51.90亿-53.90亿元（同比+6.4%~10.5%），聚焦Tier 1市场AI推理需求及产能释放。
　　5、新增订单与产能部署：2024年全年，公司实现毛入驻面积79,000平方米，均为有机增长且集中在一线市场，创历史新高。截至2025年初，积压服务面积达110,000平方米，公司预计年内交付超一半面积。2024年末整体利用率为74%，预计2025年底将维持在70%的较高区间。
　　6、资本支出与现金流：2024年资本支出30亿元，符合修正后指引。公司预计2025年基础资本支出25亿元，叠加新订单相关支出23亿元，合计43亿元（未计入ABS剩余资金或进一步货币化收入）。2024年融资前现金流为正3.79亿元，2025年因新订单支出预计转负，但通过债务剥离及ABS递延收入，净债务不会增加。截至2024年末，现金余额79亿元，净债务/EBITDA倍数为6.8倍。
　　风险提示：
　　经济系统性风险，原材料成本波动，技术变革，汇率波动，宏观利率波动，AI发展不及预期。