投资要点：
　　公司发布2024年年报。24年实现营收51.2亿元，同比+12.4%；实现归母净利16.5亿元，同比+24.8%。业绩符合市场预期。
　　 WPS 365拉动B端新成长。年报变更收入构成口径，将WPS 365收入单独划分，展现其作为AI融合平台的长期成长意义。WPS 365业务收入4.4亿元，同比+149%。平台包含WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。原分类口径下，国内机构订阅收入10.6亿元，同比+11%。
　　 C端AI月活近2000万、付费率持续增长。据年报，公司国内个人订阅收入31.0亿元，同比+17%。国内付费用户4170万，同比+17%，AI推广前期主要提升用户量及付费率，提升客户粘性后预计ARPU有望迎来提升。PC国内日活设备突破1亿，AI月活达到1968万，后续将贡献C端重要增量。
　　信创相关平稳回暖。据年报，机构授权业务收入7.1亿元，同比+8%；预计25年将持续受益于信创推进。
　　海外业务进展顺利，打开长期成长天花板。据年报，海外WPS个人业务收入1.8亿元，付费个人用户数174万。借助AI产品能力提升，提升付费转化，后续为公司长期成长打开全新空间。
　　合同负债总额增长超20%。据年报，24年末合同负债总额31.8亿元（包括流动负债-合同负债、其他非流动负债-合同负债、其他流动负债-待转销项税额），同比+21%，订阅业务（尤其长周期订阅）增长乐观。
　　维持“买入”评级。由于公司AI推广前期主要策略为获取更多客户并完善产品，业绩体现的周期拉长，主要下调25-26年C端用户ARPU增速及B端订阅增速假设，由于公司AI带动产品能力持续提升，我们上调了毛利率假设。综合下调25-26年收入预测，维持25年利润预测，小幅下调26年利润预测，新增27年业绩预测。预计25-27年实现收入60.4、72.1、87.0亿元（此前预测25-26年收入为64.8、82.0亿元）；预计25-27年实现归母净利润19.2、23.2、28.2亿元（此前预测25-26年归母净利润为19.2、24.6亿元）。利润预测与此前预测变动幅度较小，基于公司在办公+AI+SaaS领域的重要卡位优势，以及长期的成长空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。