金山办公2024年实现营收51.21亿元（yoy+12.40%），归母净利16.45亿元（yoy+24.84%），扣非净利15.56亿元（yoy+23.30%）。其中Q4实现营收14.94亿元（yoy+16.21%），归母净利6.05亿元（yoy+42.58%）。公司年报业绩超出我们的预期（预期收入51.04亿元，归母净利14.99亿元），主要得益于WPS个人业务及WPS 365业务的超预期增长。我们认为，AI战略下，公司产品有望凭借优势卡位加速商业化落地，维持“买入”评级。
　　受益于AI，WPS个人业务&WPS 365业务增长强劲
　　公司年报重新调整收入披露口径，分为WPS个人业务、WPS 365业务、WPS软件业务、其他业务四类，24年对应营收分别为32.83、4.37、12.68、1.32亿元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%）。WPS个人业务、365业务的强劲增长主要得益于AI战略有效推进。面向个人用户，公司推出WPSAI办公助手，面向WPS 365客户，公司推出WPSAI企业版与政务版。我们认为，针对不同客群打造的精细化AI功能有望持续带动公司业务增长。
　　月活设备数突破6亿，卡位优势持续强化
　　公司具备良好的客户基础，截至24年末，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿（yoy+6.22%），其中，WPSOffice PC版/移动版月度活跃设备数分别为2.91亿、3.41亿（yoy+9.81%、+3.33%）。1）2C：国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%；海外累计年度付费个人用户数174万；WPSAI月度活跃用户数达1,968万；2）2B：WPS已服务1.8万余家头部政企客户，并为200余所高校搭建一体化教学平台。我们认为，凭借良好的产品卡位与用户基础，公司AI商业化成效有望逐步显现。
　　强化研发加速AI布局，看好25年商业化提速
　　2024年公司销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，同比-1.87pct/-1.89pct/+0.79pct。研发费率增长主要由于AI产品研发的投入持续加大，24年公司在湖北武汉光谷发布政务大模型，并与东湖高新区签署战略合作协议，并于2025年正式入驻武汉研发基地。我们认为，强劲的研发投入与明确的AI战略下，25年公司产品AI升级与商业化有望同步提速。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年收入分别为62.39、77.05、96.78亿元（前值25-26年62.45、78.14元）。可比公司25年Wind一致预期PS均值为18.3倍，考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司25年30倍PS，对应目标价404.54元（前值351.05元，对应25E 26xPS，可比均值16.1xPS），维持“买入”。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。