2024年安踏体育电商渠道增长22%，安踏及FILA表现稳健，户外品牌延续高增长，公司库存及折扣水平稳定，持续拓展安踏主品牌新业态，优化FILA产品组合和门店形象，并持续控费提效。预计25-27年公司净利润134.4亿元、155.2亿元、171.6亿元，同比增速为-14%、16%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、16%、11%。当前市值对应25PE16X、26PE14X，维持强烈推荐评级。
　　整体财务数据：2024年安踏体育营收增长13%至708.3亿元，净利润同比增长52.36%至155.96亿元，股东应占溢利增长16.5%至119.3亿元（不包括分占联营公司╱合营公司损益股东应占溢利增加7.1%至人民币117.3亿元）；公司拟派末期息每股1.18港元。
　　电商渠道增长较快，户外品类高增长延续
　　1）分品牌：安踏品牌营收+10.6%至335.2亿元，FILA营收+6.1%至266.3亿元，其他品牌营收+53.7%至106.8亿元。
　　2）分渠道：公司电商收入增加21.8%，收入占比达35.1%（占比提升2.3pct）。
　　3）分品类：鞋类收入增加15.3%至292.0亿元，服装收入增加12.3%至393.9亿元。
　　毛利率略有下降：2024年公司毛利率下降0.4pct至62.2%，其中安踏品牌毛利率下降0.4pct至54.5%（线上业务占比提升），FILA毛利率下降1.2pct至67.8%（近两年加大商品研发投入&电商占比提升），其他品牌毛利率下降0.7pct至72.2%。广告及宣传开支占收入比重提升0.8pct，员工成本占收入比重下降0.1pct，研发投入占收入比重提升0.2pct。股东应占溢利率提升0.4%至16.8%。
　　门店：截至2024年12月31日，安踏门店7135家（+82家），安踏儿童门店2784家（+6家）；FILA门店1264家（+85家），FILA kids门店590家（+8家），FILA fusion门店206家（-5家）。迪桑特门店226家（+39家），kolon门店191家（+27家）。
　　亚玛芬扭亏为盈，上市及配售为安踏体育带来一次性利得收益。2024年亚玛芬扭亏为盈，为安踏体育提供2亿利润；亚玛芬上市为安踏体育带来15.79亿元的一次性利得，同时年底亚玛芬配售为安踏体育带来20.90亿元的一次性利得。
　　盈利预测及投资建议：2024年安踏稳健增长，电商渠道高增长，户外品牌延续高增长，公司库存及折扣水平稳定；公司会持续拓展安踏主品牌新业态，优化FILA的产品组合和门店设计，并持续控费提效，考虑到公司给予2025年安踏品牌增长高单位数，FILA增长中单位数，户外品牌增长30%以上的增长目标，预计2025-2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.4亿元、155.2亿元、171.6亿元，同比增速为-14%、16%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、16%、11%。当前市值对应25PE16X、26PE14X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。