安踏2024年业绩符合市场预期，持续提升派息率。2024年安踏收入708.3亿元（人民币，下同），同比增13.6%。面对竞争加剧，公司提升毛利率较低的鞋类产品占比，毛利率同比降0.4个百分点至62.2%。经营利润同比增8.0%至165.9亿元，经营利润率为23.4% （ 2023年为24.6%），主因2024年体育赛事较多导致广告和宣传开支提升。扣除Amer上市影响后，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿元。公司派发末期股息每股1.18港元，2024全年派息率51.4%（2023年为50.9%）。
　　各品牌细分表现。安踏品牌全年收入335.2亿元，同比增10.6%。安踏品牌通过持续的产品（如安踏冠军系列、旅步PG7）和渠道（如300个核心商场之安踏门店店效同比增长10%+）塑造，保持在大众市场的增长。FILA品牌收入同比增6.1%至266.3亿元，凭借高端时尚运动定位，在年轻消费群体中反馈正面，尤其是在鞋类产品（2024全年销售量达2300万双）取得显著突破。来自其他品牌的贡献同比增53.7%至106.8亿元，其中迪桑特和可隆之收入总计超100亿元。迪桑特取得35%的同比增长。在共计226间的迪桑特门店中，店效超5000万元的门店达21家，亿元店效门店达5家。可隆为增长最快的品牌，增速达60%。迪桑特和可隆之表现相较2024上半年（同比增速30%和55%）加速增长。
　　2025年展望及指引。公司将继续多品牌全球化战略。目前主品牌安踏门店模式差异化布局已显成效，新型门店（如超级安踏、安踏儿童）店效大幅提升。FILA品牌持续深耕垂类领域（如高尔夫）的竞争力，提升高端市场和年轻消费群的渗透。同时，东南亚市场布局预计进入高速发展阶段，并且将加大中东市场的拓展。管理层给予明确的海外拓展目标，即5年内海外业务贡献达15%。2025全年，公司指引安踏/FILA/其他品牌分别实现高个位数/中个位数/30%+的增长，总营收高个位数至双位数增长。
　　维持买入。年初至今，销售表现符合公司预期，高端小众品牌之表现与2023年相若。同时，国务院印发之《提振消费专项行动方案》提及多个重点任务（如文化体育、冰雪消费、文体旅游）预期给予体育用品市场积极支持，我们上调公司盈利预测，目标价113.3港元对应22倍2025年市盈率，维持买入。