安踏公布24年报，集团业绩如期靓丽
　　2024年集团收入708亿，同比+13.6%，归母净利156.0亿，同比+52.4%，若剔除Amer一次性收益（上市一次性利得15.7亿、配售一次性利得20.9亿），归母净利119.3亿，+16.5%，符合预期，若剔除Amer所有收益（包括上述一次性利得36.7、经常性利润2.0亿），归母净利117.3亿，+7.1%；现金分红率51.4%，保持正常水平。
　　安踏品牌：流水领跑、投入加码
　　24年安踏主品牌流水高单位数增长，报表收入335亿（同比+10.6%），其中DTC/电子商务/批发收入分别同比+7.2%/+20.7%/-2.1%，收入快于流水预计主要来自继续推动DTC转型；毛利率54.5%（同比-0.4pp），营业利润率21.0%（同比-1.2pp），与毛利率下降及电商扩展支出有关。
　　24年新业态、新零售突破，2024年末Arena 1家、Palace52家、零碳1家、SV50家、超级安踏45家、安踏冠军80家、安踏校园25家，新业态商品组货及零售店效表现优秀；商品方面，PG7、风暴甲、欧文系列为代表的产品话题性及零售热度兼顾，2025年将继续聚焦爆品及新业态发展，并积极推动品牌出海，24/12/3任命国际事业部负责人肖泳（曾担任宝尊品牌管理事业部总裁、MissSixty品牌全球CEO），未来将继续强化安踏品牌全球知名度及影响力。
　　FILA品牌：健康增长，期待换帅后品牌革新
　　24年FILA品牌流水中单位数增长，报表收入266亿（同比+6.1%），毛利率67.8%（同比-1.2pp），毛利率下降主要来自策略性提升产品功能和质量致成本上升，以及主动提升了毛利率较低的鞋类产品占比，营业利润率25.3%（同比-2.3pp），营业利润率下降与毛利率波动、电商扩展支出以及广宣投入增加有关。
　　25年1月FILA品牌换帅，原FILAFUSION总裁江艳接任时尚运动品牌群CEO，其曾在4A广告公司李奥贝纳工作6年，2016年加入安踏担任安踏儿童品牌高级总监，2020-2022年在阿里巴巴担任天猫服饰营销负责人，2022年5月回到安踏担任FILAFUSION总裁。FILA近年在专业品类如跑步、网球、滑雪、高尔夫、滑板都有积极布局，江艳女士则在品牌管理、渠道、品宣拥有丰富经验，期待后续FILA各子品牌在产品、品宣、渠道方面的更多创新。
　　其他品牌：收入高增、利润率继续上行
　　24年其他品牌流水增长40%-45%，报表收入107亿（同比+53.7%），毛利率72.2%（同比-0.7pp），营业利润率28.6%（同比+1.5pp），收入及盈利表现都非常亮丽。其中Descente品牌在高端高尔夫口碑领先，门店店效快速向上，儿童等子品类发展迅速，Kolon品牌增速领跑，防水夹克为代表的心智品类表现优异，区域零售网络建设平衡，全渠道折扣有效改善。
　　Amer Sports：亮丽增长、中国区继续领跑、盈利能力提升
　　从Amer Sports自身披露业绩来看，其24年收入51.8亿美元，同比+18%，分区域看收入，EMEA同比+4%，美洲同比+7%，大中华区同比+54%，亚太同比+46%，归母净利润7260w美元，顺利扭亏。
　　安踏截至2024年末持有Amer Sports 39.54%股权，由此24年Amer Sports为安踏带来分占联营公司利润1.98亿人民币，另外其2024年上市/配售分别带来一次性资本利得15.7/20.9亿元，合计一次性影响36.69亿元。
　　盈利预测及估值：
　　我们预计25/26/27年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909亿元，归母净利为134/147/161亿元，剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，同比+12%/+10%/+9%，对应当前PE为20/18/16X。
　　公司作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及营销资源催化下继续推进品牌向上、专业突破，FILA保持高质量稳健增长，持续站稳高端运动心智，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx、Salomon、Wilson为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，以及MAIAActive在女性运动细分市场展现活力，公司亦持续推进稳健分红和股份回购，彰显对中长期业务发展的信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期