特步国际公布2024年业绩：报告期实现收入135.77亿元，同增6.5%（剔除剥离的K&P业务），归母净利润12.38亿元，同增20.2%，整体表现符合预期。公司期末拟派息每股9.5港仙，此外年内派发特别股息44.7港仙，派息率达138.2%。
　　主品牌收入保持稳健增长，电商业务增长强劲。主品牌特步2024年实现收入123.27亿元，同增长3.2%。其中线上电商增长约20%，收入占比超过30%，抖音等新兴平台增长超80%。线下渠道持续优化调整中，成人/儿童门店分别为6382/1584家。产品端持续巩固“跑步专家”地位，推出升级款跑鞋360X 6.0、260X 2.0等产品，在2024年北京、上海、厦门等马拉松比赛中特步跑鞋问鼎穿着率榜首；展望未来，主品牌将加大DTC投入释放增长潜力，提高运营效率与库存管理，增强品牌忠诚度与客户留存率，预计2025年下半年及2026年向约400 - 500家特步店铺收回分销权。
　　索康尼高增第二曲线清晰，时尚运动板块顺利剥离轻装上阵。专业运动板块2024年实现收入12.50亿元，同增57.2%，其中索康尼已突破10亿收入，盈利能力也有大幅提升。渠道方面2024年索康尼在中国内地拥有145家门店，后续将推出更多旗舰店与概念店提升品牌形象；产品方面除了提供高性能跑鞋，更多拓展服装及生活休闲品类满足多元化需求。随着品牌在精英跑者中的知名度提升，品牌穿着率在马拉松赛事中位居国际前三。2024年底公司顺利剥离K&P时尚运动业务，未来将专注聚焦资源在跑步领域，推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌协同增长。
　　盈利能力有所提升，库存下降至健康水平。1)2024年公司毛利率同增1.4PCT至43.2%，其中大众运动、专业运动毛利率同比-0.2PCT、+17.2PCT至41.8%/57.2%，专业运动毛利率提升主要由于收购合资公司全部权益以及终端销售较佳。2)2024年公司广告及推广费用/员工费用/研发费用分别为13.4%/10%/2.9%，分别+0.1/+0.3/-0.2PCT。3）公司净利率增加1.0PCT至9.1%。4)2024年公司平均存货天数从90天降至68天；24Q4渠道库存已恢复至4个月，目前库龄结构较为健康。
　　盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来产品力、品牌力、渠道力显著提升，长期看好国货崛起下主品牌的稳步增长。多品牌战略稳步推进，剥离K&P业务轻装上阵，索康尼破圈顺利，持续保持靓丽增长。考虑到未来主品牌DTC战略转型，短期内对收入增长以及净利率有一定影响，我们预计2025-2027年净利润为13.7/15.3/16.7亿元(25/26年前值14.11/15.81亿元），现价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得终端销售不及预期；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。