核心观点
　　公司发布财报，2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%（持续经营业务口径），实现归母净利润12.4亿，同比增长20.2%，全年派息比例（包括特别股息）为138.2%。
　　特步主品牌：24H2增长放缓，未来加大对DTC投入。1）2024年实现收入为123.3亿，同比增长3.2%，其中24H2仅同比增长0.3%，略低于预期（24Q3和Q4的流水增速分别为中单位数和高单位数增长）。2）2024年毛利率同比下降0.2pct，推测主要系服装毛利率下滑所致。3）2024年经营利润率同比增长0.1pct至15.9%。未来集团将加大对特步主品牌DTC战略的投入，与顾客进行更深入及个性化的互动，增强品牌忠诚度，提高保留率。
　　专业运动：索康尼品牌势能上升期，收入高增，盈利能力改善。1）2024年实现收入为12.5亿，同比增长57.2%，其中24H2同比增长45.8%。2）2024年毛利率同比增长17.2pct至57.2%。3）2024年经营利润率同比增长5.2pct至6.3%，盈利能力实现大幅改善，印证DTC战略卓有成效。索康尼方面，公司努力打造品牌的精英运动生活心智，加强渠道拓展、营销及产品矩阵。24年9月索康尼全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月在北京合生汇开设首家城市体验店。截至24年底，索康尼在中国内地共有145家门店。
　　年报发布同时公司发布公告，杨鹭彬已获委任为公司执行董事、并已辞任首席财务官，丁利智获委任为新任首席财务官，丁利智为特步执行董事兼主席丁水波的长女，亦为执行董事丁美清、丁明忠的侄女。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报，我们调整了25-26年的盈利预测（下调了收入和毛利率）并引入了27年的盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元（原25-26为0.55和0.63元），参考可比公司，我们维持公司2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币（1人民币=1.07港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期、主品牌DTC的可能影响等