2024年全年业绩概况：公司收入同比增长6.5%至135.8亿元(人民币,同下)，其中特步主品牌增长3.2%，专业运动业务增长57.2%。鞋类增长15.9%,服装和配饰类分别减少5.7%和增长18.4%。毛利率增加1.4pct到43.2%;主要受益于专业运动业务的拉动。SG&A费用率增加了0.5 pct至31.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加7.1%及13.5% (其比率分别提升0.1pct和0.5pct到13.4%和10.2%)。经营利润和归母净利润同比增长4.1%及20.3%至到13.1及12.4亿元,归母净利润率提升1pct到9.1%；业绩符合预期。集团宣布派发末期股息每股9.5港仙，全年派息率为50%。资产负债状况维持稳健,持有净现金9.8亿元。
　　特步主品牌维持稳定增长：特步主品牌收入增长3.2%至123亿元,受益于线上渠道的良好表现（同比增长约20%，占比达30%+）。特步儿童也有快速增长。毛利率轻微下跌0.2pct至41.8%。经营利润增长3.4%到19.5亿元；经营利润提升0.1pct到15.9%。特步品牌和特步儿童门店数分别为6382家(减少189家，9代店的占比为65%+)和1584家（减少119家）。今年会继续关小店，开大店；预计全年门店数会持平。特步跑步俱乐部数达72家，会员数超过2.2百万名。集团计划在今年下半年/2026年向约400 - 500家特步品牌的门店收回分销权去提升运营效率，直接运营旗舰店去提升顾客体验和获取及时和精准的市场洞察。预计收回的门店都会是盈利的和是按区域来回收。
　　专业运动业务增长57.2%: Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+57.2%)到12.5亿元。毛利率提升1.6pct到57.2%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内经营利润增长853%到78百万元；经营利润率提升5.3pct到6.3%。Saucony在内地的自营门店数增加到145家(+35家)，预计今年新增门店约30-40家（主要为高线城市）和加强研发（增加服装和生活休闲产品）。目前店效为约40万，预计未来能翻倍，利润率也预计能提升到15-20%。
　　其他要点：据了解，第一季度的流水表现符合预期，Saucony保持强劲增长而线上渠道也有迅速增长，折扣率应持平，库销比约为4个月。对于2025年，预计主品牌收入能有正增长，专业运动业务预计有30-40%增长，利润率应能维持稳定。2025-2026年的资本开支预算为5亿元。
　　目标价7.03港元，维持买入评级：2024年全年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为7.03港元，相当于预测2025年每股盈利的12倍。
　　风险因素：行业的竞争、宏观经济的风险