本报告导读：
　　2024年公司收入利润符合预期，主品牌稳健，索康尼高增，看好后续DTC改革。
　　投资要点：
　　投资建议：我们看好主品牌在DTC改革下加强市场把控及精细化运营能力，索康尼具增长潜力且盈利能力改善空间大。考虑到DTC战略改革等因素影响，我们调整2025-26、新增2027年归母净利预测为13.6/15.1/16.7亿元（调整前2025、2026年分别为14.3/16.0亿元），对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
　　2024年公司收入、利润符合预期。2024年公司收入为135.8亿元，同比增长6.5%；归母净利为12.38亿元，同比增长20.2%；毛利率为43.2%，同比增长1.4pct；全年派息率为50%，包含特别派息为138%。
　　线上驱动2024年主品牌收入稳健增长，2025年至今符合预期。公司主品牌2024年收入123.3亿元，同比增长3%；毛利率为41.78%，同比下降0.17pct；经营利润率为15.9%，同比提升0.1pct。2024年公司收入增长主要得益于线上渠道增长约20%（其中抖音小红书等新兴平台超80%），线下九代店占比超65%；经营利润率增长主要得益于电商收入占比提升。2025年初至今流水符合预期，电商增长迅速，库存维持4个月左右。公司计划开展DTC战略，一方面直接运营旗舰店，另一方面2025H2及2026年向约400-500家特步店铺收回分销权。
　　2024年索康尼高增，预计2025年延续。专业运动收入为12.5亿元，同比增长57%；毛利率为41.78%，同比下降0.17pct；经营利润率为6.3%，同比提升5.2pct。2024年专业运动收入同比高增主要得益于线下同店双位数增长，且线上增长稳健。经营利润率提升主要得益于公司收购索康尼及迈乐合资企业的全部权益。2025年至今索康尼延续强劲增长，我们预计全年收入增长30-40%，2025、2026年计划加快开设索康尼直营旗舰店及概念店，以配合服装和生活休闲产品矩阵的发展。
　　风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等