全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长。尽管华润饮料已凭借18.4%市占率稳居中国包装水市场第二，但其核心市场仍集中于华东与华南地区，全国化布局存广阔空间。我们预计公司将通过三大战略持续深耕包装水赛道：(1)加速渠道下沉，重点突破北方及中西部潜力市场；(2)拓展终端零售网点覆盖密度；(3)深化三四线及以下城市渗透。上述战略有望推动其包装水业务市占率持续提升，预计FY24-26F年包装水板块收入复合增速达3.5%。
　　更佳的毛利率前景。公司计划通过新建生产基地与产线扩建，将自主生产比例从1H24的约50%提升至FY26F的70%，旨在降低代工依赖、强化成本管控并保障品质稳定性。为此，华润饮料已规划43亿元用于产能建设，并拟将IPO募集资金中约14亿港元在未来3-5年投入战略扩张与生产升级。自主生产比例提升有望实现规模效应，推动毛利率从FY23的44.7%提升至FY26F的49.0%，并带动经调整净利润FY24-26F复合增速达16.8%。
　　首次覆盖，目标价为17.50港元。我们预计华润饮料将受益于其(1)全国市场扩张和市场渗透战略，(2)自有生产设施的扩张，(3)强大的品牌认知度，以及(4)扎实的的产品组合。基于20倍的FY25F市盈率，我们将目标价定为17.50港元。我们的目标估值相当于中国饮料板块FY25F的平均市盈率，并受到FY24-26F经调整净利润17%复合年增长率的支持。我们认为，华润饮料的全国扩张战略和自产提升计划将带来市场份额的增长和可持续的利润增长。