事项：
　　公司公告：2025年3月5日，阿迪达斯披露2024财年及第四季度业绩。全年收入236.83亿欧元，同比+10.5%，不变汇率收入+12.0%；净利润7.64亿欧元。四季度收入59.65亿欧元，同比+24.0%，不变汇率收入+19.0%；净利润亏损3900万欧元。
　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长；2）2024财年业绩：全年不变汇率收入+12%（剔除Yeezy为+13%），毛利率同比提升3.3个百分点。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受三叶草、足球、训练系列驱动，收入+17%；服饰受足球复古球衣、Z.N.E.系列推动，收入+6%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+14%/15%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy后增长18%。3）2024财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+19%，营业利润扭亏为盈至5700万欧元。分区域看，除日本/韩国地区外均收入实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC渠道收入分别同比增加25%和15%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+26%/11%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2025财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标17-18亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：2024年业绩好于管理层指引、四季度增长提速，2025年主品牌双位数增长指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯2024财年收入和营业利润均好于管理层指引，此前几个季度已连续上调指引，主品牌不变汇率收入增长13%，所有市场、渠道及品类均实现正向增长，四季度除日韩以外地区市场均实现双位数增长，且收入增长环比提速，大中华区Q4收入增长加速至16%，全年收入+10%；北美市场Q4恢复双位数增长，库存压力缓解，批发订单回暖。公司公布2025财年指引，预计收入高个位数增长、主品牌双位数增长，营业利润目标17-18亿欧元，盈利持续改善。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。
　　评论：
　　业绩和指引核心观点：全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，盈利水平显著修复，DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长
　　阿迪达斯2024财年业绩复苏势头强劲、盈利水平显著修复，收入和营业利润均好于管理层此前指引，不变汇率收入+12%（原业绩指引+10%），剔除Yeezy影响，主品牌不变汇率收入+13%；营业利润同比+399%至13.37亿欧元（原业绩指引12亿欧元）。DTC和批发渠道收入均双位数增长；除北美外其余市场收入均实现双位数增长，其中大中华区不变汇率收入+10%（Q4提速至16%）。
　　2024财年业绩：不变汇率收入+12%好于管理层指引，盈利水平显著修复
　　2024财年公司实现收入236.83亿欧元,同比+11%，不变汇率收入+12%。Yeezy库存清仓贡献约6.5亿欧元收入，若剔除2年Yeezy销售额的影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长13%。营业利润同比增长398%至13.37亿欧元，含Yeezy业务贡献的2亿欧元利润，营业利润率提升至5.6%；净利润7.64亿欧元。年末库存金额49.89亿欧元（同比+11%），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与EBITDA的比率改善至1.5倍（2023年为3.3倍）。
　　收入拆分来看：
　　分地区：剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，除北美外其他地区收入实现双位数增长，欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期
　　1）欧洲地区：2024财年收入同比+19.8%至75.51亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20%，收入表现超彭博预期；营业利润同比增长74.3%，营业利润率同比+6.1百分点至19.7%。
　　 2）北美地区：2024财年收入同比-1.7%至51.28亿欧元，不变汇率收入-2%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+1%，虽然收入不及彭博预期，但美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+75.8%，营业利润率同比+4.1百分点至9.4%。
　　3）大中华区：2024财年收入同比+8.4%至34.59亿欧元，不变汇率收入+10%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+10%，收入表现超过彭博预期，管理层表示正在夺回中国市场份额，计划加大本土化产品开发，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长29.1%，营业利润率同比+3.3百分比至20.6%。
　　4）新兴市场：2024财年收入同比+16.1%至33.10亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+20%；营业利润同比增长19.7%，营业利润率同比提升0.3百分点至22.3%。
　　 5）拉美