主要观点：
　　本周我们发布《滔搏深度报告：阿迪持续复苏，期待库存拐点及NIKE拐点》，我们分析：1）短期来看，公司有望在本财年末（25年2月底）实现库存改善；中期来看，NIKE更换新CEO后，未来有望在跑步和户外发力、迎来拐点，阿迪则延续复苏态势；2）长期来看，公司作为强渠道商、具备优质的合作伙伴、终端门店结构持续优化，数字化转型带动线上销售，以及公司具有高分红属性。我们预计FY25-27公司收入分别为268.17/286.82/307.26亿元，同比增长7.3%/7.0%/7.1%，归母净利润分别为13.99/16.44/19.24亿元，同比增长-36.8%/17.6%/17.0%，对应FY25-27年EPS为0.23/0.27/0.31元，25年3月3日公司收盘价3.47港元对应PE为14.3/12.2/10.4X（1港元=0.93元人民币），股息率12.81%，给予“买入”评级。
　　阿迪达斯发布公布FY2024财报，24全年全球营收/营业利润/净利分别为236.83/10.81/7.64亿欧元，同比增长10.53%/848.25%/1118.67%，货币中性下收入+12%；Q4营业收入/营业利润/净利分别为59.65/-0.22/-0.39亿欧元，同比增长23.99%/94.54%/89.71%。1）分地区来看2024全年欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日本/韩国/其他业务的销售额为75.5/51.2/34.6/33.1/27.7/13.4/1.04亿欧元，同比增长20%/-2%/8%/16%/21%/4%/-48%。大中华区Q4营收7.94亿欧元，同比增长16.1%，重回双位数增长。2）分产品，2024全年鞋类/服饰/附件销售额为139.8/82.2/15亿欧元，同比增长16%/5%/1%。3)24年存货同比上升10.28%至49.89亿欧元，相较2023年增加近5亿欧元。4)业绩指引方面，阿迪达斯2025年预计营业利润17亿欧元至18亿欧元。
　　本周公布FY2024财报，2024年全年业绩强劲，各项指标均超出最新预期。1)24年公司净销售额达到23.18亿瑞士法郎，+29.4%，货币中性下+33.2%。欧洲、中东和非洲、美洲和亚太地区的净销售额分别增长18.2%/27.4%/84.5%至5.78/14.8/2.6亿瑞士法郎。2）24Q4，On收入+35.7%至6.07亿瑞士法郎，货币中性下+40.6%；批发销售渠道+29.1%至3.1亿瑞士法郎；鞋类/服装/配饰分别增长33.6%/77.5%/80.0%至5.69/0.03/0.05亿瑞士法郎。3）在On的优质品牌定位和DTC渠道持续扩张的支持下，加上美元兑瑞士法郎走强导致的预期外汇逆风，On预计2025年全年的毛利率将保持在60.5%左右。在强劲的毛利率和预期运营效率收益的推动下，On正在稳步迈向雄心勃勃的中期目标，即在2026年实现调整后的EBITDA利润率超过18%。2025年，On预计全年调整后的EBITDA利润率将在17.0% -17.5%之间。
　　投资建议：1）近期出口制造个股主要由于加税影响、1-2月复工晚及高基数、TMT资金分流影响股价调整，我们继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司：浙江自然（主业拓新客户+两个新品类开始放量）、开润股份（箱包及服装印尼和印度产能占比70%，25年仍存超预期可能）、康隆达（越南产能24Q3开始放量，加税背景抢份额）；2）2月4日新闻提到我国商务部将美国PVH集团列入不可靠实体清单，我们分析，CK、TOMMYHILFIGER品牌若退出中国，报喜鸟旗下HAZZYS以及比音勒芬等国内高端休闲品牌相对受益，此前我们统计TOMMY在国内约350家门店、16.5亿美元收入。继续推荐24年10X左右的波司登、报喜鸟（23Q4存在减值和奖金等一次性影响从而24Q4利润端有望好于预期）。
　　线上数据跟踪：25年1月运动品类维持高增，25年1月天猫平台锦泓集团增速最高
　　根据萝卜投资数据，2025年1月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长160.8%/49.2%/49.0%/-2.8%/-8.2%/-13.4%，运动品类增速最高，1月男装增速好于女装，25年1月数据环比24年12月增速放缓。根据萝卜投资数据，2025年1月，抖音平台同比增速前三分别是阿迪达斯、中国利郎、九牧王，同比增长分别为166.1%/120.3%/97.0%。同比增速后三分别是博洋家纺、牧高笛、海澜之家，同比增长分别为-40.3%/-35.9%/-12.5%。
　　根据萝卜投资数据，2025年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比上升13.93%/-3.97%/3.14%/7.35%/26.99%，1月女装增速由负转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比上升27.15%/13.0%16.06%/7.98%。根据萝卜投资数据，2025年1月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、森马服饰、加拿大鹅，同比增长分别为132.5%/72.0%/69.3%。同比增速后三分别是耐克公司、北极绒、浪莎股份，同比增速分别为-25.5%/-21.3%/-8.4%。
　　本周中等进口棉价格指数上涨0.58%
　　截至3月7日，中国棉花3128B指数为14835元/吨，区间下跌0.42%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13165元/吨，区间上涨0.58%，截至3月6日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13331元/吨，区间下跌2.84%。截至3月7日，内棉价格高于外棉价格1670元/吨。
　　截至3月7日，中国棉花3128B指数相较年初上涨0.85%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌4.21%，截至3月6日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相