实施锑出口管制后，海内外价差持续拉大，2024年9月15日起正式实施对锑等物项实施出口管制，海外由于缺乏锑冶炼产能，锑锭短缺加剧，海外锑锭价格大幅上涨，价差走阔。随着去年12月以来出口逐渐恢复，以及受进口矿减少和国内需求提振，近期国内锑价重拾涨势。
　　1、出口逐渐恢复，结构显著变化。
　　氧化锑出口恢复半成，锑锭出口尚未放开。2023年及2024年前9个月，我国锑氧化物月均出口约0.3万吨，9月15日出口管制正式实施后，10-11月出口量锐减，12月恢复至0.16万吨；2023年以及2024年前9个月，锑锭月均出口约0.04万吨，10-12月份均未出口。
　　氧化锑出口向东南亚转移。2024年前9个月，氧化锑出口2.8万吨，以美国（0.94万吨）、印度（0.33万吨）、中国台湾（0.26万吨）、韩国（0.24万吨）、日本（0.22万吨）为主，合计占比达71%，12月氧化锑出口0.16万吨，上述国家或地区除出口韩国少量恢复外（20吨），其余均为0，以泰国、墨西哥、越南、马来西亚、俄罗斯为主，合计占比达59%。
　　2、进口矿大幅减少
　　锑矿2024年12月进口量减少至2069吨，环比-64%，在海内外价差拉大的背景下，随着长协执行完毕，预计进口窗口关闭，进口量将继续减少，国内供应短缺将加剧。
　　3、极地黄金产量锐减，减产持续至2027年，且库存极低
　　2023/2024年极地黄金的锑产量分别2.7/1.3万吨，24H1和24H2产量分别8616、4056吨，根据公司公告，锑产量的减少主要由于富锑矿石加工量较低，这与Olimpiada矿山的Vostochny矿坑第四阶段的采矿工作完成有关，目前公司在第五阶段加强了剥离活动，将持续到2026-2027年，之后Vostochny矿坑的品位将恢复。
　　极地黄金2024H2锑矿石大量销售，库存降至极低。2024年上半年极地黄金锑销售量较少，库存有所累积，下半年明显去库，我们测算当前公司锑库存仅约140吨。
　　4、光伏新规有望带来抢装潮，刺激焦锑酸钠需求
　　2月9日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，从2025年6月1日起，所有新增的光伏项目必须通过市场化竞价确定电价，促使开发商在政策窗口期前抢装项目，短期对光伏用锑需求形成利好。
　　锑价短期在国内供需错配背景下，预计仍将处上行通道，建议关注湖南黄金、华钰矿业、华锡有色等。
　　风险提示：市场需求不及预期、锑矿供给超预期、出口政策超预期收紧等。