2025年2月，我们预期当月全口径人民币贷款增量1.06万亿（同比少增0.39万亿元），其中社融口径信贷增量0.73万亿（同比少增0.24万亿元）。预期当月社融增量2.47万亿，同比多增0.97万亿；其中政府债增量1.80万亿元，同比多增1.20万亿元。预期社融余额增速8.3%，环比上月回升0.23pct；预期新口径M1增速2.2%，环比上月回升1.84pct；M2增速7.3%，环比上月回升0.31pct。
　　信贷方面：2025年2月，票据利率大幅回落，1M降至接近零利率，大行票据转贴现买入同比多增，综合来看预计2月信贷增长偏弱。预期2月全口径人民币贷款口径增1.06万亿元，同比少增0.39万亿元；预计单月非社融人民币信贷增0.33万亿元；预计社融口径人民币贷款增0.73万亿元，同比少增0.24万亿元。
　　债券方面：根据高频数据，预计2月政府债净融资约1.80万亿元，同比多增1.20万亿元。预计当月企业信用债融资0.25万亿元，同比多增0.11万亿元。
　　信托+委托+外币贷款：预计2月增加400亿（去年同期增加390亿）。
　　未贴现承兑汇票：预计2月净减少0.5万亿元，同比多减0.13万亿元。
　　社融增量：预期2月社融增量2.47万亿，同比多增0.97万亿；其中政府债增量1.80万亿元，同比多增1.20万亿元。
　　社融增速：预期2月社融余额增速8.3%，环比上月回升0.23pct。
　　货币增速：2月同业自律、政府债缴款等多层因素扰动下，资金面持续紧张，银行净融出明显下降，但非银资金相对充裕，从理财规模来看，2月理财总规模上升较多，显示非银负债可能增长较好，预计M2增速环比回升0.3pct；2月财政继续发力，政府债融资放量，有利于企业经营现金流的持续改善，同时考虑到春节错位影响，预计M1（新口径）增速环比回升1.8pct至2.2%。
　　后续展望和投资建议：财政发力，利好复苏。去年一季度信贷增量和增幅的高点，当时尚未有金融GDP核算改革和手工补息治理的影响，所以基数较高，如果今年一季度在去年高基数基础上实现增量持平，表明信贷需求在回升。政策层面，2月政府债发行力度延续了1月的快节奏，财政继续加力，货币政策处于观望阶段，银行间流动性中性偏收敛。对经济和资本市场而言，财政政策比货币政策更重要，政府工作报告赤字率和广义赤字额明显提高，财政政策定调更加积极，并且前置发力，预计上半年社融M1增速延续回升趋势，资本市场流动性环境友好。银行投资方面，当前银行板块PB估值仍系统性低于1PB，宏观政策促进经济活跃度上升，有助于促进银行中收回升，同时消解系统性风险担忧，降低银行不良生成压力。同时政策引导长期资金入市，银行估值折价有望进一步收敛，优质银行估值溢价有望再回归。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。