事件：
　　美满电子（NASDAQ:MRVL）发布FY2025Q4季报，第四财季营收18.17亿美元，同比+27%/环比+20%，毛利率为60.1%，同比-2.8pcts /环比-0.4pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY25Q4营收超指引中值同环比均增长，毛利率60.1%符合指引预期。
　　本季营收18.17亿美元，同比+27%/环比+20%，超指引中值18亿美元（±5%）,公司数据中心终端市场是主要的增长驱动力；毛利率60.1%，同比-2.8pcts /环比-0.4pct，略高于此前指引中值（60%）。Q4末库存为10.3亿美元，较上一季度增加了1.7亿美元，以支持业务的强劲增长。DSO为51天，较上一季度减少了9天。
　　2、FY25Q4数据中心营收再创记录，人工智能芯片进入大批量生产阶段。
　　1）数据中心：FY25Q4营收实现创纪录的13.7亿美元，同比+78%/环比+24%，得益于定制化人工智能芯片项目进入大批量生产阶段；2）企业网络与运营商基础设施：运营商基础设施FY25Q4营收为1.06亿美元；企业网络FY25Q4营收为1.71亿美元，这两块终端市场持续复苏，营收合计环比增长18%；3）汽车和工业：FY25Q4营收为8600万美元，环比增长3%，终端市场在持续温和复苏；4）消费：FY25Q4营收为8900万美元，环比下降8%。
　　3、FY26Q1预期营收环比微增3%，数据中心内部业务指引环比表现分化。
　　FY26Q1营收指引中值为18.75亿美元（±5%），同比+61%/环比+3%，非GAAP毛利率指引为60%，中值同比-2.4pcts/环比-0.1pct。EPS指引为每股0.56-0.66美元。1）数据中心：数据中心云计算和AI部分营收预计环比两位数增长，本地部署部分预计营收会出现季节性环比下降，这将部分抵消云计算和人工智能带来的增长。预计数据中心整体营收环比将实现中个位数百分比的增长；2）企业网络与运营商基础设施：预计企业网络和运营商基础设施FY26Q1的总营收环比将增长约10%；3）汽车和工业：预计汽车市场将继续环比增长，但这将被工业市场营收的下降所抵消，预计汽车和工业终端市场的整体营收环比将出现高个位数百分比的下降；4）消费：预计季节性因素和游戏市场需求将导致消费终端市场营收环比下降约35%，未来几年预计消费终端市场的年营收将维持在3亿美元左右。
　　4、预计FY26 AI业务营收超25亿美元，定制AI加速处理器即将大规模生产。
　　1）AI：FY25 AI业务总营收超15亿美元，预计FY26将大幅超过25亿美元；2）定制芯片：两个AI定制项目已进入大批量生产阶段，预计将继续增长，其一是定制化的ARM架构中央处理器，其二是定制化的AI加速处理器，AI加速处理器即将进入大规模生产阶段，预计FY26和FY27将持续增长。本周已展示基于台积电2nm的IP；3）光电产品：开始出货业界首款1.6TPAMDSP一级5nm产品，正加快推出下一代3nm 1.6TDSP，预计将在今年下半年投产。
　　风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。