24Q4阿迪表现良好，鞋履增长进一步加速，公司预计2025年阿迪品牌收入预计增长双位数目标，但利润端偏保守；公司产品持续在运动时尚领域发力，有望持续提升市场份额。
　　整体财务数据：业绩表现良好，盈利能力提升
　　1）FY2024Q4（2024.9-12月）：公司营业收入59.65亿欧元，同比增长24%（固定汇率增长19%）；毛利率同比提升5.2ct至49.8%，营业利润扭亏。
　　2）FY2024（2024.1-12月）：公司营业收入236.83亿欧元，同比增长10.5%（固定汇率增长12%）；毛利率同比提升3.3pct至50.8%，净利润为13.37亿欧元，同比增长398%。
　　拆分：欧洲增长良好，鞋履增长加速
　　1）分地区：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定汇率来看，北美地区营收同比增长15%至13.42亿欧元，欧洲地区营收同比增长25%至17.54亿欧元，大中华区营收同比增长16%至7.94亿欧元。
　　2）分渠道：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定汇率来看，直营渠道营收同比增长15%至27.10亿欧元（电商渠道营收增长10%）。批发渠道营收同比增长25%至32.66亿欧元。
　　3）分产品：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定汇率来看，鞋履营收同比增长26%至33.90亿欧元，服装营收同比增长11%至21.94亿欧元。
　　2025年预期稳健：公司预计2025财年营收增长高单位数，Adidas品牌增长双位数，营业利润预计达到17-18亿欧元。
　　Adidas在产品端持续发力：2025年以来阿迪推出多款新品，包括和CLOT联名、Y-3联名、TOYStory联名、Stella McCartney联名等等，风格主要针对运动时尚，同时在户外品类方面积极尝试。
　　投资建议：重点推荐：九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，设计开发能力强&生产效率高，分红70%以上，24-26年每年用于股份回购及特别派息金额6000万美元。预计24-26年净利润规模为1.6亿美元、1.8亿美元、2.0亿美元，对应25PE10X。华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26年净利润规模为39.0亿元、45.3亿元、52.4亿元，对应25PE17X。晶苑国际：多品类全球制衣龙头，凭借多元化品类与共创模式深度绑定优质客户。未来伴随头部客户持续成长、公司垂直整合与自动化布局不断深入，有望获得新老客户更多订单份额，同时降本增效，提高盈利能力，预计24-26年净利润分别为2.01亿美元、2.35亿美元、2.74亿美元，对应25PE8X。伟星股份：辅料制造龙头，越南工厂投产&加速抢夺YKK市场份额。预计24-26年净利润7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元，对应25PE18X。
　　风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。