“美国例外论”宏观叙事逻辑或逐步被打破，AI助推国内产业结构升级，“东升西落”叙事有望进一步强化，债市或持续面临逆风，看好权益长牛行情。
　　特朗普2.0，中美俄欧四方博弈新变化
　　对于欧洲，特朗普政府一改此前联合欧洲、扮演领军人的传统领军人形象，与欧洲的分歧开始加剧。对于乌克兰，特朗普政府旨在从俄乌冲突中脱身的意图较为明显。对于俄罗斯，特朗普政府一改此前对抗政策，或旨在拉拢俄罗斯。特朗普政策转向的核心出发点在于“美国优先”和“孤立主义”，欧洲与美国分歧加深，欧洲防务规则或迎来改变，俄罗斯或成为主要赢家，乌克兰或成为两者博弈的“牺牲品”。整体来看，特朗普所引发的西方阵营内部分裂或进一步加速“东升西落”的宏观叙事。
　　“美国例外论”宏观叙事逻辑或逐步被打破
　　自2月中下旬以来，美国金融市场持续承压下行，直接导火索在于特朗普关税政策对市场造成较大冲击，深层原因则是自2024年四季度以来的“美国例外论”宏观叙事逻辑或逐步被打破。关税政策冲击下，美国经济或“先胀后滞”。当减税政策主张遭遇财政赤字问题，特朗普政府大概率要在弥补财政赤字方面做文章，或寄希望于通过倒逼的手段倒逼美联储降息，缓解后续美债利息支付压力。“美国例外论”的宏观叙事逻辑或正逐步走向破灭，“西落”迹象已越来越鲜明。
　　“东升”奇点确认，AI助推产业业态升级
　　DeepSeek横空出世，其所掀起的算力平权运动或将使得中美AI竞争格局迎来重塑，中国有望在基础研发领域赶上甚至超过美国，对打破美国技术垄断、推动算力产业价值重估意义重大。金融领域，2025年以来恒生科技表现远胜于纳斯达克，有望吸引国际资金持续涌入，在助推权益市场行情的同时，对缓解人民币汇率贬值压力亦有较大帮助。经济领域，当前正处于AI生态高速发展的初级阶段，AI生态有望从基础科技研发到实际应用场景全面开花，推动产业结构升级，并最终作用于全要素生产率，为我国经济发展增添新的动力，“东升”的奇点已然确认。
　　对国内资本市场的启示
　　宏观叙事是决定资产价格运行的底层核心逻辑，当其发生变化乃至方向性反转时，对资产价格走势的影响将会是重大而深远的，当“东升西落”叙事逻辑再次确认，可能使得过去2-3年最强势和最弱势资产的强弱关系出现对调。我们认为，下一阶段债市仍处于相对逆风的市场环境，国债收益率曲线结构或先熊平再熊陡，期限利差有相对较大的走阔压力，港股及A股尤其是科技版块有望走出长牛行情，红利投资机会相对有限，人民币汇率企稳升值的潜在路径逐步显现。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈；翻译偏误