2025年政府工作报告释放积极的稳增长政策信号，财政更加积极，中央财政主导下政策力度较过去几年明显抬升，货币政策适度宽松基调不变，央行将相机决策。全年，扩大内需、科技创新、化解风险等多线任务协同并行。此次政府工作报告整体符合市场预期，对债市影响或偏中性。
　　GDP和就业目标释放明确的稳增长信号，政策或更加关注稳定物价
　　5%左右的实际GDP增速、新增就业人口、调查失业率目标均与2024年持平，过往这三个目标的完成率接近100%，目标数值释放明确的稳增长信号。我们从赤字规模和赤字率倒算2025年的名义GDP增速约为4.89%，隐含的GDP平减指数同比增速大约在0%附近。这说明稳定物价或是政策更加关注的。
　　“更加积极”财政发力空间大
　　2025年赤字率4.0%，广义赤字率8.4%，均为2015年以来最高值，财政发力可期。其中，中央赤字4.86万亿，较上年明显扩张，地方赤字0.8万亿，较上年小幅扩张。2025年财政发力，中央加杠杆，地方稳杠杆的基调不变。年初至今，国债发行量已明显超过往年同期，地方一般债和专项债发行速度略高于2024年。
　　全年货币宽松基调不变，政策实施强调时机
　　货币政策的描述和2024年12月政治局、中央经济工作会议描述保持一致。近期观察到央行态度有边际回暖。3月第一周资金面转松，大行融出规模上升，各期限资金利率均有较大幅度的下行。报告强调政策实施强调时机，未来财政发力需要货币政策配合，社会融资成本还需下降，年内降准降息可期，央行大概率保持“相机决策”。
　　扩大内需、化解风险、科技发展多线并行
　　消费的战略地位提升，有效投资同样重要，均已安排超长期特别国债支持“两新两重”项目。未来将在资金、教育人才、研发投入等多方面加大对科技创新的支持和投入，推动科技创新、发展新质生产力。房地产、地方债务、金融三大重点领域风险防范的化解均给出具体安排。
　　利率曲线短期或有牛陡想象空间
　　本次会议符合预期，对债市影响或偏中性。短期来看，两会前后资金面转松，对债市偏利多，利率曲线或有牛陡想象空间，但中期维度下长端收益率在财政发力及经济企稳预期下仍存一定压制。
　　风险提示
　　宏观经济政策或发生超预期的边际变化；机构行为具有一定不可预测性。