核心观点
　　短期长债及超长债修复力度偏弱，市场微观结构仍待改善。中期视角，债市仍然处于逆风阶段，短线交易难度较大，建议投资者以防御为主，可关注3个月存单配置机会。
　　权益市场或对债市形成持续压制
　　当前TMT板块的成交放量与2023年以来30年国债成交笔数的持续放量具有相似性，或均指向板块处于趋势性上涨行情中，持续看好TMT板块后续行情。春节后陆续公布的通胀、社融、PMI数据持续超预期，均显示近期央行货币政策阶段性转向具备前瞻性和跨周期性，随着节后复工复产推进，倘若后续有更多数据支撑经济逐步企稳，则债市调整行情有从熊平向熊陡切换的风险。
　　对当前资金面的思考
　　（1）当前资金面为何持续偏紧？当前资金面偏紧是大行缺负债的内生因素以及央行投放流动性偏谨慎的外部因素共同导致。2024年手工补息被叫停以及存款利率自律机制的实施均对银行负债端产生了实质性影响。但在2024年央行投放流动性，以及债牛行情下发行同业存单补充负债的渠道较为通畅，大行负债端压力并不显著。2025年大行负债端压力并未减轻，而央行对流动性适当收紧，债市逆风行情下银行通过发行同业存单补充流动性的难度提升，同业存单发行持续提价，大行负债端压力凸显。
　　（2）2025年多数大行同业存单发行备案额度均较2024年有明显增长，工商银行2025年同业存单发行备案额度高达2.24万亿，较2024年初备案额度增长近81%，预计银行负债端压力仍需较长时间缓解，因此资金面仍旧由央行主导。考虑稳汇率需要资金面长期维持偏紧状态，我们预期后续资金利率或将逐渐企稳，但资金中枢抬升，带动长债和超长债利率中枢进一步走高，曲线逐渐陡峭化。
　　策略思考：交易难度较大，顺势而为
　　当前债基久期略有下降但仍旧处于较高分位数（2023年以来89.8%分位数），理财赎回负反馈暂不明显，机构或倾向持债待涨，本轮弱修复后再次调整对多头消耗较大，因此当前市场的微观结构仍待改善。
　　重要会议催化叠加基本面修复若持续在数据层面得到验证，则债市中期视角处于由熊平向熊陡逐步切换的过程中。即便资金面或将企稳，但资金利率中枢预计抬升，带动长债及超长债利率中枢进一步上行。因此，债市短线交易难度较大，建议投资者以防御为主。
　　截止2月28日3个月存单（AAA）到期收益率上行至2.12%附近，高于1年期MLF利率2.0%水平，单纯从负债端比价视角来看，银行获取3个月同业存单负债的成本已处于相对高位，可关注3个月存单的配置机会。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。