美国关税政策加码，扰动宏观情绪，2月27日特朗普宣布下周起对中国商品额外加征10%关税，叠加本月初已生效的10%关税，同时对加拿大和墨西哥进口商品关税将按计划于3月4日生效。进入3月传统消费旺季，库存有望迎来拐点，关注需求复苏和两会政策前景。黄金现货流动性风险大幅缓解，短期存回调风险但不改中长期价格中枢上移趋势。持续推荐铝铜金等中长线投资价值，低估值和行业强贝塔提供足够的安全垫。机器人和AI等带动消费明显的稀土、镁等智能金属值得多关注。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅-2.32%，排名第21。本周申万二级行业指数，能源金属（1.54%），小金属（-2.25%），工业金属（-2.87%），贵金属（-4.29%）。
　　本周最大涨幅个股：永茂泰（605208），本周涨幅+32.54%。公司主营业务为汽车用铸造铝合金和铝合金零部件的研发、生产和销售；主要产品为汽车发动机下缸体、汽车发动机油底壳、汽车空调压缩机缸体缸盖、汽车涡轮增压器壳体、汽车变速箱端盖、模组支架、其他各类支架。
　　本周最大跌幅个股：电工合金（300697），本周跌幅-12.50%。公司主营业务为铜及铜合金产品的研发、生产和销售；主要产品为电气化铁路接触网系列产品以及铜母线系列产品，其中电气化铁路接触网系列产品包括电气化铁路用接触线和承力索，铜母线系列产品包括铜母线及其深加工铜制零部件。
　　有色金属本周涨幅最大是钴（12.48%）。本周钴价格上涨。供应端扰动，全球最大产钴国刚果（金）24日宣布暂停钴出口四个月，市场担忧钴短期供应紧张；此外钴精矿库存高位但企业暂停报价，厂商挺价意愿增强，部分冶炼企业借政策调整主动收缩供应，短期供应收缩预期。钴价格上涨。
　　有色金属本周跌幅最大是白银（-3.15%）。本周白银价格下跌。美联储降息预期减弱，美元走强压制价格；全球经济短期风险偏好回升，市场避险情绪降温；货币政策收紧预期担忧加剧，抑制通胀预期，降低白银作为抗通胀资产的吸引力。白银价格下跌。
　　基本金属：1）铜：截至2月27日周四，SMM全国铜社会库存比上周四增1.85万吨至37.61万吨，较春节前增21.03万吨。LME库存下降0.6万吨，COMEX库存下降0.3万吨。本周铜精矿现货TC成交重心继续下移，跌至-10美元/吨以下。2025-2027年供需平衡存在严重缺口，铜精矿现货TC估计要较长时间维持负值。关注结构变化和下游消费是否可以承接近期铜价的强势。短期基本面矛盾不算突出，依然宏观主导，关注金三银四消费旺季。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/五矿资源/云南铜业/藏格矿业/洛阳钼业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：SMM统计，2月27日国内电解铝社会库存87.3万吨，较上周四增加2.8万吨，周中国内铝棒出现节后首次去库，且国内铝锭累库节奏明显放缓。目前铝市库存略高于去年同期，突破去年同期86.5万吨高点，预计一季度库存峰值或在90-95万吨附近，随着“金三银四”旺季预期带动下游开工率回升，SMM预计今年首次去库将于3月中旬出现。近期国内氧化铝现货价格止跌，主因氧化铝出口需求以及交仓需求增加，氧化铝价格受到提振，短期内局部地区氧化铝现货价格出现小幅反弹。但海外氧化铝价格下跌，出口窗口基本关闭；市场预期后续会有部分新增氧化铝产能陆续投放，中长期看氧化铝价格仍然承压。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计2025年全球电解铝比较难超200万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计2025年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。关注云铝股份/天山铝业/中国铝业/中孚实业/中国宏桥（H股）/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：截至2月28日，沪锡主力合约256110元/吨，环比-2.83%。本周沪锡价格呈高位震荡后转弱的走势。缅甸佤邦复产的消息加剧了供应增加的可能，同时国内社会库存累库，与LME锡库存持续下降形成对比，进一步影响价格。需求端方面，电子行业和新能源领域的需求增长支撑锡价回升，但传统消费领域表现疲软，下游企业复工进度缓慢，市场热度较低，三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9153吨，环比-1.11%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
　　小金属：1）本周锑锭价格15.7万元/吨，环比+6.80%。24年9月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭价格超5万美元/t。伴随近期出口恢复，内外盘价差逐渐修复。目前国内锑锭和氧化锑库存均处于历史低位，持矿商惜售情绪强烈，价格持续看涨。2）锗锭价格15950元/千克，环比-1.85%。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.3万元/吨，环比-0.35%，涉及外贸业务企业梳理出口管制措施后的各项钨制品对外贸易条件，国内钨价暂时波动不大，国际钨价有一定上浮，需持续关注国内消费恢复情况。4）镁锭价格2245美元/吨，环比-2.18%，部分下游用户感到镁价再降困难，交单及补货需求陆续入市采购，后市预计稳价为主。5）锰矿价格41.25元/吨度，环比-1.20%，市场预期South3