近期，平安等险资频繁买入港股大行，引起市场关注。目前时点，险资为何爱买银行，而且爱买港股大行，我们尝试从收益、成本、交易便利性以及抗风险能力等多维度去理解险资对港股国有大行的投资偏好。
　　一、保险资产荒加剧。保险资金运用余额持续增长，非标等高息资产到期再配置压力继续。近年来，人口老龄化加重，居民投保意识增强，保险保费收入增加，共同推动了保险规模持续扩张。截至2024年末，保险资金运用余额为33.26万亿元，同比增长15.08%。但是资产配置方面，2018年之前投放的城投、地产等高息非标资产陆续到期，而城投化债背景下，高息非标资产愈发稀缺。截至2024年末，保险投资非标等其他资产的规模占比为28.7%，较2017年末的40.2%下降了11.5个百分点。在此背景下，分红稳定、股息率高的银行股票，具有替代高息非标资产的属性。
　　二、港股大行股息率优势显著。港股国有大行的股息率明显高于A股对应银行，根据我们测算，截至2025年2月27日，六大国有银行H股平均动态股息率为5.71%，比A股对应银行的平均动态股息率4.69%高1.02pct。较高的股息率意味着更丰厚的收益回报，这对于追求稳定现金流的险资而言，无疑具有巨大的吸引力。从长期投资视角来看，稳定且高额的股息收入能够为险资提供持续的资金流入，有助于保险资金的长期稳健运作，更好地匹配保险业务的赔付需求和资金运用计划。
　　三、保险投资港股有税收优势。险资在港股投资中具备税收优势。个人投资者及内地公募基金投资港股获取港股股息时，需要缴纳20%的个人所得税，这在一定程度上侵蚀了投资收益。而保险公司连续持有H股满12个月取得的股息红利可免企业所得税。这种税收差异使得险资在投资港股大行时，能够将高股息率的优势进一步放大，实际获得更高的税后收益。
　　四、港股大行流通市值够大，保障交易便利。国有大行在港股市场的流通市值远超股份和城农商行，六大行在港股的流通市值合计2.90万亿港币（折合人民币2.68万亿元），而股份行和城农商行分别为0.38和0.05万亿港币，且港股大行日均交易量大幅超过股份行和城商行，大规模的流通盘和高交易量使得港股大行更能承受保险资金的大额投资。
　　五、分散投资与监管考量。根据《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法(2022年修订)》第三十九条：“国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行变更持有资本总额或股份总额5%以上股东的变更申请、境外金融机构投资入股申请由银保监会受理、审查并决定。”险资持有银行股份比例达到5%以上时，需要经过监管审批。为了避免触发监管审批流程，险资通常会将对单个银行的持股比例控制在5%以内，在接近这一比例后，便会寻找下一个投资标的。所以我们看到近期部分保险购买港股大行节奏是前期标的超过总股本4%时候开始投资下一个标的。
　　六、投资大行研究成本低、决策风险小、抗周期能力强。六大行均为系统重要性银行（五大行为全球系统重要性银行，邮储为国内系统重要性银行），是中国经济的重要组成部分，出现微观信用风险的概率极低，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障，而且研究跟踪成本和决策风险小。另外，国有大行类似中国债权指数，内嵌抗周期作用。当债券利率下行时，低估值、高股息的国有大行成为资金的避风港，大行相对估值会受益；而当经济持续回升向好，债券利率上行时，国有大行可实现信贷的持续扩张与盈利能力的提升，股息端有保障。保险投资大行，一方面兼具股息收益和抗周期功能，另一方面能通过投资大行进一步融入我国系统性重要金融机构体系，实现保险资金稳健增值的同时，也提升了自身机构的系统重要性和稳定性。
　　综上所述，险资频繁买入港股国有大行，是资产荒环境下保险公司基于对股息率、税收优势、流通盘规模、监管要求、抗周期属性等多方面因素的进行的决策，综合考量，这一行为既体现了险资在当前市场环境下的理性选择，也反映了国有大行在金融市场中的独特投资价值。
　　风险提示：政策力度低于预期；保费收入增长不及预期。