本周行情复盘：本周保险指数下跌2.71%，跑输大盘1.58pct。保险个股表现分化，财险+0.17%，太保-1.42%，新华-2.53%，人保-2.60%，平安-2.68%，国寿-4.22%，太平-4.67%，友邦-5.23%。10年期国债收益率1.63%，较上周末+3bps。
　　本周动态：
　　（1）财联社：记者获悉，国家金融监管总局今日向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》。包括：中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。各公司要加强趋势性分析和前瞻性研判，动态调整本公司普通型人身保险、分红型人身保险预定利率最高值和万能型人身保险最低保证利率最高值。
　　（2）中保协：2025年1月10日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，对当前宏观经济形势、资本市场情况和市场利率趋势等进行了分析研究。业内专家还就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。
　　（3）中国金融新闻网：近日，中国保险行业协会发布2023年度保险公司法人机构经营评价结果。截至2023年12月31日，在147家保险公司法人机构经营评价结果中，有财产险公司77家，其中A类25家、B类48家、C类4家；人身险公司70家，其中A类22家、B类45家、C类3家。
　　（4）万科1月9日晚公告称，控股子公司武汉誉天前期通过保险资金不动产债权投资计划形式向新华资产融资，万科为该笔融资提供连带责任保证担保，担保期限为全部债务履行期限届满之日起2年。截至目前，本次融资余额20.4亿元，经协商本次融资到期日调整至2026年12月31日。
　　预定利率动态调整机制点评：
　　2024年长端利率加速下行，截至2024/12/31，十年期国债到期收益率下行至1.68%，年内-88bps。相比之下，2023年年内下行28bps。资产端快速下行对净投资收益率造成压力，基于缓解利差压力、审慎经营发展考虑，监管连续两年推动人身险行业预定利率下调，2023/8和2024/9-2024/10两次分别下调50bps。但预定利率调整只对新单产生作用，占比更大的存量成本或稀释缓慢，行业或仍面临较大的利差损压力。另一方面，资负久期缺口与不对称负向变化或亦造成压力加大。近七年来看，A股上市险企净投资收益率均值逐步下滑，由5.3%下行至4.0%。而负债端方面，自2019年正式步入预定利率“3.5%”时代，一直维持至2023/8才迎来下调，期间新单或构成当前高成本存量。
　　当前人身险行业传统险/分红险预定利率上限为2.5%/2.0%，万能险最低保证利率上限为1.5%。1月10日召开的人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会上专家提及，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%，或一定程度上反映当前险企新单成本稀释效果不够显著，我们认为人身险预定利率再度下调步伐或已临近。
　　国家金融监管总局业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，其中提及，每季度发布预定利率研究值，各公司动态调整预定利率最高值。我们认为，在当前长端利率变化明显加快背景下，监管推动预定利率向市场化方向靠拢，逐季度发布研究值或作为预定利率参考锚，有助于缓解人身险产品成本刚性问题，从根源上促进行业审慎发展，落实保险“新国十条”对防风险的重视。
　　投资建议：从负债端看，预定利率或再度调整对于短期销售依旧构成偏利好逻辑，有望激发客户需求、部分贡献新单增速。从资负联动的角度看，预定利率动态调整，以及今年或有再度下调，有助于加速新单稀释存量的过程，缓解资产端配置压力。从资金配置行为上，缩窄资负久期缺口仍是当务之急，我们认为险资对于长债配置依旧有较高的诉求；权益方面，考虑负债端资金风偏边际变化、长端利率下行倒逼资产端增厚收益诉求提升、以及偿二二过渡期延长等因素，我们认为险资权益配置或有可能提升。其中结构性来看，债券方面或增加交易性策略，把握波段机会；股票配置上对高股息或持续青睐，但预计股息率要求不会显著随着预定利率下调而降低，以股息补偿利息下滑的逻辑仍在起作用。
　　当前PEV估值：友邦1.03x、国寿0.76x、平安0.60x、太保0.53x、新华0.52x。
　　PB估值：财险H0.98x、人保A1.11x、众安H0.72x。
　　我们的推荐顺序是：平安、太保、国寿、新华，建议关注：中国财险H。
　　风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动