2024年：总需求偏弱，银行经营“量难增、价易降” 
　　2024年银行经营面临较大有效信贷需求不足问题，导致量价均衡缺失。“量难增、价易降”对收入端形成挤压，净息差较大幅度下行，银行体系更多依靠控制准备计提来稳定盈利增长。上市银行1~3Q营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.1%、-2.1%、1.4%，预计2024年全年营收、盈利增速与1-3Q大体相当。
　　2025年：宽松基调下银行经营“再平衡” 
　　①货币条件：基调从“稳健”到“适度宽松”。2025年或有2次降准、2次降息，政策利率下调幅度30-40bp；公开市场操作工具箱更加丰富，买断式逆回购、二级市场买卖国债有望进一步扩容；结构性货币政策工具降价空间较大，工具扩容领域或在消费金融、房地产和资本市场领域；货币政策“以我为主”，汇率波动自由度提升。
　　②总量与结构：财政政策加力拉动信用活动。2025年预估信贷增速稳中小降，从24年7.6%附近降至7%；社融增速“先上后下”，全年收于8.3%左右，政府债券发行规模15万亿左右，广义赤字率10.5%，政府债券多增形成直接融资对间接融资的替代。信贷结构上，对公贷款“压舱石”作用突出，旧动能融资需求修复；零售贷款需求边际修复，按揭早偿率或有所下降。M2增速“先上后下”，社融-M2剪刀差收窄，存款“脱媒”压力不减，同业负债仍面临增长压力，流动性在机构间不平衡状况或有所延续。
　　③定价：NIM继续承压，关注负债成本控制。2025年银行业资产端滚动重定价压力突出，OMO-LPR利率下行持续挤压净息差，NIM或继续呈现“L”型走势，1Q25面临较大收窄压力。负债端看，存款挂牌利率下调、对公活期存款与非银同业活期存款利率自律管理加强、存款定期化缓解或成为负债成本改善的主要抓手。测算2025年商业银行NIM收窄15bp至1.36%附近。
　　④非息：多空因素交织，债券流转将增加。2025年，非息收入对稳营收贡献有望进一步抬升。统筹考虑债券投资对收入端贡献基数、债券配置强度与潜在浮盈变现能力，国有大行或增加债券流转。同时，考虑到不同资产的比价效应与负债成本因素，不排除部分机构缩减同业投资与MMF认购。
　　⑤收入与盈利：预计24年上市银行营收增速回正至0.3%；盈利增速1.6%，环比1-3Q上行0.2pct。展望2025年，预计营收增速-1.6%，较2024年下降约2pct，拨备平滑作用下，归母净利润增速稳于0%附近。
　　投资建议：确定性高股息提升防御价值
　　2025年依然可能呈现“高股息”主导的投资特征：
　　①经营面以“稳”为主。“适度宽松”的货币政策增加NIM压力，非息收入占比有望抬升用以稳营收；收入与利润增速裂口稳定，拨备资源对净利润调节能力仍在；
　　②上市银行分红比例与股息率确定性较高，股息率稳定，国债收益率下行进一步抬升分红吸引力；
　　③交易层面三类资金是主要购买力，分别为：被动指数基金、保险OCI账户、产业资本，更加稳定的资金供给会带动平均持股期的拉长，也使得银行股股价表现更稳定且可持续。
　　风险提示：经济增长不及预期；城投房地产风险形势扰动；测算值与实际情况偏差。