核心观点：公司负债端优势行业领先的同时资产端定价稳定，在本轮降息周期内有望实现息差和NII的逆势改善。另一方面，聚焦中等企业客群的战略定位有望受益于特朗普上台后以美国本土为主的施政核心，信贷需求和主要服务企业高净值客群的中收也有望实现更好的增长，营收增长有望改善。资产质量方面，公司工商业贷款和商业房地产贷款的资产质量都非常优异，没有明显的潜在风险敞口，预计能够保持在当前不良率水平，信用成本维持低位。预计公司利润释放有望跟随营收增长逐步改善至大个位数增长，从而保持ROE的基本稳定。负债端有优势助力NII逆势改善+聚焦中等企业客群战略定位受益于特朗普施政核心+稳定优异的资产质量，看好公司未来基本面趋势。
　　CMA的经营区域主要在密歇根州、加利福尼亚州、得克萨斯州，密歇根州是主要市场。CMA总部位于得克萨斯州，但更多的经营网点和市场份额在密歇根州。经营区域比较分散，在得克萨斯州、加利福尼亚州、密歇根州、亚利桑那州和佛罗里达州五个主要市场开展业务。CMA银行主要经营区域优势产业仍以传统制造业、批零贸易为主，中小企业更多。截至目前，CMA总资产800亿美元，在全美排名第32位。区域性分布来看，密歇根州是CMA最主要的存款来源，但贷款更多的投向加州和得州区域。
　　业务条线上来看，对公业务为主；零售更注重中收，财富管理主要与对公协同。
　　资产端来看，基于聚焦中等企业客群的战略，公司工商业贷款占比高达85%，其中中等企业的贷款占近一半。CMA投向实体企业的贷款客户基本上都是中等企业客群。（美国对中等企业的定位为年收入在5000万-10亿美元的企业）。朗普上任后，公司表示会在中等企业客群中优先聚焦特朗普施政核心相关的本土企业，因此CMA这种服务本土中型客群的银行反而更加受益。从利率结构来看，CMA的贷款中56%为固定利率贷款。在CMA这种中等企业客群、固定利率为主的贷款结构下，公司资产端定价缺乏优势，但很稳定。
　　中等企业客群战略的优势“赚”的不是贷款的钱，而是存款端的。CMA聚焦中等企业客群战略带来的优势更多的在存款端。通过与中等企业客群长期紧密的关系使得CMA在企业端获得了大量的不计息存款，存款端优势更大。CMA的不计息存款占比高达40%以上，基本是可比同业中最高的，甚至高于四大行10pct以上，低成本存款优势非常显著。
　　负债端优势下，降息反而利好净利息收入。公司的利率对冲工具准备非常充分。根据公司披露的净利息收入敏感性测试，当前降息对净利息收入表现反而是利好。静态测算下，当前基准利率下降息100bps反而能够提振净利息收入900万美元，若考虑降息后带来的动态影响，假设公司deposit beta回到60%，则降息100bps可以提振净利息收入3100万美元。
　　非息收入占比30%左右，中收占比明显高于同业。中收以财富管理业务为主，主要服务公司客户中的高净值客群。公司财富管理业务是中收的主要部分，主要有私行、信托、财务顾问三项业务，目前管理资产规模超过2100亿美元。公司财富管理业务更多偏向与对公业务相互协同，服务企业客户中的高净值客群。比如私行业务，目前已有40%的中等企业客户也成为公司的私行客户。
　　资产质量十分优异，不良率、信用成本低于同业。CMA不良率和净核销率已经回落至历史低位水平，资产质量非常优异。信用成本2022年以来一直处于历史低位，拨备覆盖率已回到300%。CMA的工商业贷款和商业房地产贷款资产质量较优。工商业贷款中有1/3是纳入到国家共享信用体系中的，因此资产质量相对更高。商业房地产贷款以多家庭住宅和工商业用地为主，办公楼占比低，风险相对可控。
　　负债端优势明显，NII有望出现向上拐点。稳定信用成本保障下，看好公司业绩趋势。预计公司2024-2026年营收增速为-9.2%、4.1%、5.5%；利润增速为-19.7%、7.3%、9.3%。2024-2026年ROTE分别为12.4%、12.3%、12.1%。当前股价对应2024年PB为1.2倍，2024年股息率为4.6%。
　　风险提示
　　特朗普上台后政策未见成效，未来一段时间出现比当前市场预期更严重的美国经济衰退。
　　美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。
　　预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现，从而影响美国经济和政治环境，导致灰犀牛事件的出现。
　　Basel III endgame落地在即，监管对核心一级资产充足率的要求或将更加严格，影响银行的基本经营情况。
　　上述所有风险都可能对银行资产质量情况和资本状况产生不利影响。
　　根据公司的敏感性测试，静态测算下，当前基准利率下降息100bps能够提振净利息收入900万美元，加息100bps将拖累净利息收入2100万美元。假设公司deposit beta回到60%，则降息100bps可以提振净利息收入3100万美元，加息100bps反而拖累净利息收入5000万美元。