核心观点：净息差降幅小+中收增长迅速+信用成本保持相对低位，公司业绩有改善空间
　　核心观点：公司在资负两端都具备优势，净息差在降息周期中相对小。随着利率逐步从限制级水平下降，信贷需求有望逐步改善，净利息收入表现应优于同业。非息收入方面，受益于财富管理和现金管理业务的快速增长，中收有望保持双位数增长的趋势。信用成本方面，公司不良率仍处相对高位，资产质量的压力主要是工商业贷款和按揭贷款不良在逐步暴露，商业房地产贷款资产质量反而较优。随着进入降息周期，工商业贷款的资产质量压力有望缓解，信用成本能够保持低位。净息差降幅小+中收增长迅速+信用成本保持低位，公司业绩有改善空间。
　　 WSFS银行历史悠久，经营区域主要是纽约和华盛顿之间的大特拉华河谷区域，覆盖特拉华、宾夕法尼亚、新泽西三州。区域性分布来看，特拉华州和宾州各占半壁江山。自1832年成立以来，WSFS银行一直服务于大特拉华河谷区域，是美国十大历史最悠久的银行之一，也是在特拉华州本地经营历史最久的银行，在当地充分深耕，积累了广泛的本土客群。
　　 WSFS贷款投放以工商业贷款、商业房地产贷款为主。贷款结构来看，WSFS工商业贷款占比35%，商业房地产相关贷款（商业房地产+建设类）占比38%，按揭贷款占比7%，零售贷款占比16%。WSFS贷款投放以工商业和商业房地产为主，零售贷款占比合理。此外，工商业贷款行业投放非常分散，各细分行业占比基本在10%上下。
　　资产端工商业贷款、商业房地产贷款利率较高，资产端定价有优势。WSFS贷款中占比较高的工商业和商业房地产贷款利率定价较高，基本在5%以上，资产端利率有优势。公司在贷款利率的定价优势一方面与长期深耕区域有关，在大本营的经营历史可与四大行比肩，客户基础雄厚。且公司本身经营区域处于经济更发达的东北部区域，毗邻纽约和华盛顿，市场利率本身或相对更高。另一方面，公司依托悠久的经营历史和持续深耕，在下沉市场更具优势，相对能够获得一定溢价。
　　负债端，公司存款成本优势逐步形成，目前WSFS银行存款成本已处于同业较低水平。CASA占比和不计息存款占比均处高位。WSFS银行的CASA占比2012年后基本长期处于90%以上，最高达98%；而且不计息存款占比不断提高，最高达37%。从趋势和同业对比来看，WSFS银行的CASA占比长期明显高于可比同业水平，CASA占比平均值约超过KBWRegional的可比同业13pct左右，基本与四大行持平。从不计息存款占比来看，WSFS不计息存款占比逐年上升，并且目前已经明显超过KBW可比同业的平均水平。
　　非息收入中手续费收入占大头，财富管理和现金管理是主要业务。近三年中收爆发式增长，财富管理业务趋势向好，AUA规模近年来呈现爆发式增长，增速保持在20%以上。现金管理业务建设了Cash Connect专属商标品牌，铺设ATM机广泛，非息收入保持极快增速，2020-2023年CAGR高达26%。
　　资产质量处于行业平均水平，尚有压降空间。受疫情和高息环境影响，工商业贷款和按揭贷款不良率小幅抬头。随着利率环境改善，资产质量趋势有望好转。商业房地产贷款以住宅和工商业用地为主，办公楼占比不高，资产质量较为优异。疫情后不良率和净核销率有小幅增长态势，信用成本因此小幅抬升至0.5%左右，拨备覆盖率下降至300%，但仍处于同业较高水平。预计随着进入降息周期，高息压力缓解，企业还款意愿将有改善，资产质量将逐步改善。
　　净息差降幅小+中收增长迅速+信用成本保持相对低位，公司业绩有改善空间。预计公司2024-2026年营收增速为-0.7%、2.4%、6.7%；利润增速为-3.5%、1.3%、8.6%。2024-2026年ROTE为17.6%、14.9%、13.6%。当前股价对应24年PB为1.16倍。当前股价对应股息率1.1%，股息+回购的综合回报率为3%。
　　风险提示
　　特朗普上台后政策未见成效，未来一段时间出现比当前市场预期更严重的美国经济衰退。
　　美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。
　　预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现，从而影响美国经济和政治环境，导致灰犀牛事件的出现。
　　 Basel III endgame落地在即，监管和对核心一级资产充足率的要求或将更加严格，影响银行的基本经营情况。
　　上述所有风险都可能对银行资产质量情况和资本状况产生不利影响。
　　根据公司对净息差敏感性的静态测试，当前降息25bps、50bps、100bps、200bps、300bps分别影响净息差（幅度）1.3%、2.6%、4.6%、8.3%、11.9%。