★年度回顾：万元奇迹再现，棕榈一枝独秀
　　2024年棕榈油价格上涨极为强势，连棕主力从年初的7000元/吨左右的年内低点开始，在斋月的影响下一度上涨至8500元/吨以上，在4月中旬随着产地卖货意愿的恢复后迅速回落，随后进入到长时间的震荡走势。四季度，在减产以及生物柴油的炒作下，棕榈油价格再度开启上涨，一度突破10000元/吨，随后在需求疲弱与生柴政策扰动的情况下显著回落。
　　★年度展望：供需维持紧平衡，但终究独木难支
　　产量：2025年，棕榈油产量增长仍较为有限，缓慢的翻种进度导致产地树龄老化问题亟待解决，预计马来2025年产量将出现小幅下降。印尼过去几年仍存在扩种，预计2025年或小幅增产。
　　出口需求：2025年，我们预计全球棕榈油出口或小幅下降，主要或来自于中国以及欧盟采购的下滑，而印度的进口预计在食用需求的支撑下仍维持高位。
　　生物柴油：生物柴油市场2025年对油脂市场的影响将是巨大的。印尼B40基本已经板上钉钉，但是亏损严重与基金余额问题是主要隐患。而美国生物柴油补贴和特朗普上台后的生柴政策则是一颗定时炸弹，一旦美豆油价格崩塌，棕榈油也难独善其身。
　　★结论与建议：棕榈价格中枢上移，远月油脂间价差有望修复
　　我们预计在减产季与斋月的共同影响下，2025年一季度棕榈油将再现强劲势头，价格有望维持在9000元/吨以上，高点预计将出现在2-3月，若4月船期仍无集中采购，价格强势有望持续至4-5月。后续随着产量的逐步恢复，预计棕榈油价格与油脂间价差将呈现修复走势，但棕榈油价格中枢将较此前小幅提高，预计价格将维持8000至8500元/吨区间，豆棕价差有望在09合约逐步修复至平水附近。
　　★风险提示
　　生物柴油政策，产地天气，翻种进度，宏观扰动等。