★锰硅：成本支撑下移，供给格局延续
　　供应方面，目前硅锰仍处于产能过剩状况，在市场下行的过程中，势必要挤出部分成本偏高产能从而达到再平衡。明年内蒙地区仍有待新增产能，随着低成本内蒙地区产能增加，南方地区会有部分产能退出市场，同时低利润仍会压制产量，因此明年预计硅锰产量同比有所下滑。成本方面，锰矿今年以来随着工厂配比调整，高品氧化矿逐渐被部分烧结矿和富锰渣替代，价格下行，若后续South32恢复澳矿发运，势必会对锰矿价格继续施压，锰矿价格有可能继续承压下行。除锰矿成本或有下移外，其他成本也有走低预期。整体成本支撑下移。需求方面，硅锰主要需求来自建材端，由于投资端难以出现改善，地产预计仍会延续较大的同比降幅。由于财政资金的增量以及对化债的专项支持，预计基建需求将有非常温和的改善。整体来看，建材需求依然会呈现同比下降的格局。
　　★硅铁：供需双弱，需求难支撑
　　供应方面，硅铁产能过剩的情况持续，决定产量的就是利润和需求。就目前硅铁的成本利润来看，宁夏成本偏高，因此宁夏地区承担了今年供应下降的大部分产量。明年来看，硅铁产量或仍有增加，电价高的省份将承担调节产量的主要部分。需求方面，硅铁高能耗商品出口关税较高，加之特朗普政府上台后或对出口政策产生一定影响，因此明年硅铁出口量或有下滑预期。但同时也意味着国内仍需拉动内需，再金属镁明年需求或仍有支撑。
　　★铁合金2025投资建议
　　明年硅锰处于供需双减格局，随着成本端锰矿和电价仍有下行预期，因此明年硅锰价格或承压运行。预计2025年硅锰期价运行的主要区间为5600-7000元/吨。硅铁明年基本面呈偏宽松格局，同时随着煤炭供需宽松价格下行，明年硅铁成本或继续下降，对硅铁价格支撑有限，硅铁价格重心下移至5800-7200元/吨。同时由于合金作为高耗能商品，对政策影响较为敏感，因此阶段性或因能耗政策波动。
　　★风险提示：
　　铁合金价格趋势上行风险在于需求端超预期增加及政策变化。