★2025国内经济展望：政策加码应对内外部冲击
　　外需：贸易失衡带来的贸易条件恶化、美国经济走弱、美国加征关税政策将冲击中国出口。经验估算美国加征20%关税对应拖累出口4.5个百分点。加征越多则拖累程度越非线性扩大。
　　内需：“量”的角度，货币政策与财政政策加码维稳经济增速。预计2025央行降息40-50BP。预计狭义赤字率上升至3.8%-4.0%，绝对量约为5.7万亿；专项债4.5-5万亿（不含2万亿新增化债额度）；特别国债2万亿。“价”的角度：房价方面，2025年止跌回稳仍有压力；物价方面，中下游行业产能过剩、内卷式竞争有望缓解，2025年越偏向高技术的产业链或越易于出清。
　　★2025A股展望：大浪淘沙
　　预计2025年全部A股/非金融/金融盈利增速3.1%/0.3%/5.9%。预计2025年A股合理估值区间为18-20x。以2024/12/27日为基准，对应2025年股市上涨空间中性估计约4%，乐观估计为9.5%。中性预期对应沪深300/中证500/中证1000目标价分别为4140/6135/6420点，乐观预期则对应上调至4360/6460/6760点
　　★投资建议：政策引人入胜，行情仍呈结构性
　　国内政策仍留有余地，除3月份两会外，4月、7月、12月政治局会议、四季度或将召开的二十届五中全会（制定“十五五”规划）均将成为政策端针对国内外现状“见招拆招”的关键节点。市场行情将长期处于政策引人入胜的状态，但也要面临业绩的大浪淘沙。节奏上，我们预计2025年一季度行情以震荡、消化业绩为主。二季度进入中美贸易战与国内财政执行情况观察期。此阶段沪深300股指占优。下半年或将交易政策持续加码、国内供给侧出清初见成效、“十五五”规划出炉等宏观叙事。此阶段中证1000股指占优。总体上随着业绩低位修复，我们预计2025下半年行情或好于上半年。
　　★风险提示：
　　模型测算偏差，中国经济修复不及预期，美国对华贸易战加码。