★焦煤：供应持续，库存高位
　　焦煤供应方面，国产端目前焦煤仍处于产能扩张的阶段。但投放的新增产能期初产量仍有待观察，且新投放产能成本较高，若市场变现一般，也会压制新产能释放产量。产量方面明年来看，在没有政策扰动情况下，如果煤矿开工率延续今年三、四季度状况，预计明年国产端将有增量，主要来自于明年上半年同比今年上半年的增量。进口方面，蒙煤进口高位维持，海运煤同比稍有减量，不论是澳煤还是美加煤，进口量主要取决于海外煤价。需求方面，根据东证钢材年报，中性预期下，我们认为钢材终端需求仍将呈现1%左右的同比下降。因此明年基本面来看焦煤仍处于供需偏宽松情况。
　　★焦炭：供应低位库存低位，但产能过剩格局未改
　　供应方面，焦炭依然处于产能过剩的格局，焦化利润一直处于低位，因此焦化厂开工意愿一般，使得焦炭供应持续偏低。明年来看，在产能结构未发生变化之前，焦炭低利润情况难有改善。当然低供应使得焦炭库存持续偏低，因此焦炭基本面强于焦煤。库存方面，由于钢厂近年来不断控制库存管理，厂内持续维持低库存，因此焦炭总库存上升幅度不大。需求方面，预计2025年焦炭出口难有增量，或维持今年出口状况。
　　★2025年双焦市场交易逻辑
　　整体来看，焦煤由于供应同比增量但需求不确定性较大，供需基本面偏弱。但明年政策发力不确定性较大，因此价格仍有扰动。基于供需基本面和政策扰动，我们认为2024年焦煤期价重心运行的主要区间在1000-1500元/吨，但就整个黑色系商品来看，焦煤整体偏弱。焦炭产能过剩格局下的焦炭供应或跟随需求走势，但利润仍维持低位。需关注后期对于内蒙、陕西等地4.3米焦炉退出的情况。由于焦煤供需宽松，成本下移，2025年焦炭期价重心运行的主要区间在1900-2100元/吨。投资节奏来看，焦炭产能过剩自身逻辑不强，价格波动跟随焦煤走势。
　　★风险提示：
　　双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化