★2025年国内纯碱产量或较2024年下滑2%
　　2025年纯碱行业仍有新增产能计划投产，行业整体供应能力继续提升。短期来看，由于纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上之前在牛市周期中积累了较为丰厚的利润，预计明年上半年纯碱厂家整体减产动作不大。而从下半年开始，随着厂家处于低利润环境的时间进一步延长，现金流进一步消耗，部分高成本厂家或率先在检修季通过调节检修节奏来控制产出。而后随着行业供需环境进一步恶化，行业整体开工负荷或将明显下行。从全年角度，我们估算2025年国内纯碱产量或较2024年下滑2%左右，产量缩减预计将主要集中在下半年。
　　★2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑约3.4%
　　与之前年份需求端持续增长不同，2025年国内纯碱需求端或将迎来减量，主要因为浮法玻璃和光伏玻璃的供应量相较今年均将有所缩减，从而对纯碱的消耗量也将减少，经估算2025年国内纯碱消费量或较2024年下滑3.4%左右。
　　★2025年纯碱行业将延续累库格局
　　基于我们对供需两端的估算，2025年末纯碱厂家库存或将累至200万吨以上，行业供需过剩程度进一步加剧。
　　★投资建议：
　　供给端继续扩能叠加需求端缩量，2025年纯碱行业供需过剩程度预计进一步加剧，熊市格局将延续，全年碱价或将继续探底。值得注意的是，明年碱价下方空间将主要取决于上游厂家动作，目前来看只有低利润、高库存环境倒逼部分高成本氨碱法产能降负甚至出清，碱价才能真正实现筑底，行业利润才有望得到修复。基于我们对供需平衡的判断，我们延续2024年年报观点，继续推荐关注SA主力合约逢高布局空单的机会。此外，从成本角度，根据我们动力煤研究员观点，明年煤价中枢或将小幅下移，成本端下移也有利于扩大沽空的盈利空间。整体来看，若SA主力合约能上行至1700-1800元/吨（氨碱法成本附近），将会是比较好的沽空机会。同时需重点关注上游厂家减产降负举动，若纯碱厂家减产降负动作开始变多，或可适时进行空单止盈操作。
　　★风险提示：
　　纯碱供给端出现意外扰动事件