★成本：几内亚矿石增量充裕，氧化铝价格下行带动成本走低
　　2025年几内亚铝土矿增量较充裕，全球氧化铝新增产能释放较多将带动基本面向过剩转化，氧化铝价格中枢或大幅下行测试成本支撑。预焙阳极价格维持底部震荡，动力煤价格偏弱运行令电价有小幅下行空间。预计2025年国内电解铝成本逐步回落至16500-17500元/吨。
　　★供应：全球电解铝供应确定性迈入低增长阶段
　　2025年国内电解铝产能已十分接近政策天花板，产量增速明显下行，预计同比增加68.2万吨/+1.6%。同时在进口窗口深度关闭下进口铝锭的减少将令国内原铝总供应增量进一步下行，预计同比增18万吨/+0.4%。海外新增电解铝项目释放或维持偏低速度，全球电解铝供给在2025年将正式确定性进入低增长阶段。
　　★消费：铝材出口及光伏需求承压，国内铝需求增速下行
　　2025年由于国内铝材出口退税取消以及特朗普上台后的关税政策，国内铝材出口以及家电需求或面临较大压力，同时光伏供给侧改革背景下难以维持过去的高增长。当然面对外部压力上升国内财政与货币政策同步发力，对内需方面的铝需求会形成一定提振，不过综合来看我们预计2025年国内铝需求增速将承压下行。2025年国内铝各终端领域需求预测如下：地产-71万吨、电缆+58万吨、汽车+70万吨、家电+25万吨、包装+20万吨，光伏-11万吨、铝材出口-65万吨，总计铝消费增量+27万吨，或+0.7%，较2024年下滑超4个百分点。
　　★投资建议：
　　2025年供需双弱情况下，国内原铝供需预计延续现紧平衡的状态，不过由于需求偏弱以及成本下行，同样是紧平衡2025年电解铝价格表现可能弱于2024年。不过考虑到国内供给已接近天花板，需求端长期仍有新能源与电力需求支撑，建议将电解铝作为多头品种配置，2025年我们预计国内电解铝价格运行区间为（18000，21000）元/吨，建议关注低位布局长期多单的机会。
　　★风险提示：
　　特朗普关税政策拖累全球经济增长，国内政策力度不及预期。