核心逻辑
　　2025年，剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约有0.5~0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足，2025年市场抛压将小于2024年，价格中枢有望抬升至101元/吨。2023年度履约执法力度或有所放松，推测25Q1或存在刚性采购需求，但很难推动价格阶段性上涨，更多延续2024年12月以来的震荡磨底行情，挂牌协议价格底部区间88~94元/吨。考虑到强制流通配额耗尽节点，强势上涨动能或出现在25Q2，挂牌协议价格顶部区间114~118元/吨。另外，新纳入行业配额方案发布时间不确定，若配额缺口不及预期或存在超发可能性，则会对碳价形成压制，甚至引发市场恐慌情绪。
　　风险
　　1、新行业配额方案超预期宽松;2、企业非理性导致配额到期作废;3、企业不看好未来市场选择全部抛售变现;4、企业2023年度、2024年度未足额履约;5、未考虑新纳入行业配额结转。