我们的观点：24/25年度全球油脂平衡表存在去库预期，菜、葵油去库确定性较高。从2025年库存变化路径上看棕榈油在品种间依旧具备多配潜力，菜、葵系的减产问题会随着时间的推移逐渐强化发酵。作为全球油脂价格在2025年的最大风险，美豆油极有可能在需求量不减的情况下拉低全球油脂价格下限，BOHO价差中枢下移的确定性较强，警惕美豆油再次冲击35美分/磅对全球油脂价格带来的拖累。豆油从目前巴西丰产的预期上看，依旧将扮演全球油脂价格托底的角色。
　　我们的逻辑：马来库存预计在9-10月前趋于继续回升，印尼库存在5-6月左右达到年内高点并随后小幅去库，由于菜葵油减产对棕榈油形成需求转移，棕榈产地总库存至年末仍不宽松，这使我们认为棕榈油结构上仍明显强于豆油。美豆油价格与能源价格关系过于紧密，并且美国新任总统对生物能源政策的转向预期较强，警惕美豆油的生柴政策风险，一是生柴总产量预计大幅削减，二是补贴缺失导致的利润重新分配及美豆油价格承压。
　　投资展望：棕榈油05合约倾向逢低多配，如果4月后至5月产地库存止跌回升的预期兑现，棕榈油将面临高位回落压力，但三季度至年末棕榈油又将进入去库区间，可能再次出现价格拐点。BOHO价差中枢下移的确定性较强，美豆油有望冲击35美分/磅或以下。