业绩优于预期，全年指引上调：Unity 3Q24收入为4.47亿美元，优于市场预期4.1%。其中，战略组合收入为4.29亿美元，同比下降2%，公司整体调整后EBITDA为0.92亿美元，均优于先前指引。公司上调四季度指引，战略组合收入指引为4.22亿-4.27亿美元，对应同比增长0%-1%，公司整体调整后EBITDA为0.79亿-0.84亿美元。
　　订阅延续双位数增长，恢复订阅模式定价：3Q24战略组合CreateSolutions稳定增长，收入为1.32亿美元，同比增长5%，环比增长2%，其中订阅收入同比增长12%，主要受益于提价及订阅升级。公司于9月份宣布取消Runtime Fee收费模式，并恢复基于席位的订阅模式，同时对订阅计划进行了价格调整。自宣布决定以来，订阅续订呈现积极趋势，Unity 6的早期采用率也有所提升，下载次数已超过50万。我们认为公司重新转向订阅模式将有助于提高业务的可预见性，透明的定价模式也有助于提高开发者采用意愿，我们预计短中期订阅增长将主要受定价提升驱动。
　　广告新模型取得积极进展：3Q24战略组合Grow Solutions仍然承压，收入为2.98亿美元，同比下降5%，环比增长1%。公司重建机器学习堆栈和数据基础架构工作取得了巨大进展，公司对早期测试结果感到满意，公司相信新数据平台将推动用户获取和货币化性能改进，并提供消费者行为相关等关键见解。由于公司在模型上的投入加大，我们预计四季度利润率将环比下降。此外，公司管理团队进一步丰富，聘请了拥有游戏开发、引擎和营销技术经验的Steve Collins担任CTO、聘请了新任CFOJarrod Yahes，以支持公司战略转变及未来长期增长。
　　上调目标价至25美元，维持“买入”评级：由于公司表现优于预期，我们上调公司2024E/2025E收入至17.87亿/18.05亿美元及调整后EBITDA率至21%/23%，上调目标价至25美元，对应2025E 26.8xEV/EBITDA。我们认为公司引擎业务仍然稳固，新定价模式有望推动订阅收入延续双位数增长，期待公司广告业务进展，维持“买入”评级。
　　投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。