我们维持特斯拉“持有”评级，维持目标价210.8美元，潜在降幅1%。
　　维持特斯拉的“持有”评级：我们小幅上调特斯拉2025年汽车销量以及公司整体毛利率预测，但是大体维持净利润预测。特斯拉2025年汽车销量能见度提升，有望取得20%以上增长。同时，公司保持在AI智驾等领域投入。我们维持特斯拉的“持有”评级，主要考虑到从业务增长到利润释放的营业性杠杆仍然不充分，且公司当前市盈率为72.6x，高于2022年至今均值的59.5x，估值较为合理。从长期来看，特斯拉作为全球智能电动车龙头的地位依然稳固，明年上半年交付的新车型销量有望在2026年加速增长。同时，公司的自动驾驶、AI变现等优势有望支撑公司估值。
　　三季度毛利率超预期，大体维持2024年、2025年盈利预测：特斯拉三季度收入达251.8亿美元，同比增长8%，环比下降1%，符合市场预期。公司综合毛利率19.8%，同比增长2个百分点，环比增长1.9个百分点，高于我们和市场预期。其中，汽车销售毛利率同环比改善，而储能毛利率同环比均增长6个百分点及以上，大幅超出市场预期。公司营业费用率同环比下降，因此营业利润同比增长54%，环比增长69%。特斯拉三季度净利润录得21.7亿美元，同比增长17%，环比增长47%，高于市场一致预测，大体符合我们预期。
　　业绩会要点及未来展望：1）公司预期明年汽车销量有望增长20%-30%。2）FSD 13版本将提高两次接管间距大约5倍至6倍。3）Megapack装机量达到200套/周，或40GWh/年。上海的第二家工厂预计明年一季度投产，产能20GWh/年。4）下一代人形机器人Optimus可以实现22个自由度，是之前的两倍。
　　估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，维持目标价210.8美元，潜在降幅1%，对应2024年、2025年市盈率为94.9x、66.6x。
　　投资风险：中国国内和海外新能源车行业需求不振，低于市场预期。市场竞争加剧，导致价格压力上升，汽车销售价格和毛利率下降。上游原料价格下行幅度低于预期，拖累公司利润表现。公司新业务投入大，业绩表现波动大。美国市场利率下行，带动估值上行。