主品牌Q3流水增长降速，折扣库存水平稳定。24Q3主品牌全渠道流水中单位数增长，较24H1降速（24H1增速：高单位数增长），判断主因消费疲软。我们判断Q3主品牌流水线上增速优于线下，儿童增速优于成人。零售折扣水平约七五折，渠道库存周转约四个月水平，与24H1持平。
　　索康尼持续高增，有望提升利润贡献。24Q3索康尼品牌全渠道流水同比增长50%以上，为公司首次披露索康尼季度流水增速，24H1品牌所在专业运动分部（索康尼、迈乐品牌为主）收入同比增长72.2%。2024年是索康尼品牌升级元年，公司通过营销+推新+渠道升级提升品牌调性，我们判断索康尼Q4收入将持续高增。2023年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌，2024年1月起公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权，我们预测索康尼利润贡献有望持续提升。
　　判断KP剥离将增厚利润，24股息率有望达12.5%。8月股东特别大会已通过①公司控股股东丁氏家族收购持续亏损的KPGlobal（拥有盖世威和帕拉丁品牌）、②收购款用于派发每股0.447港元特别股息的决议案，预计剥离将于11月底左右完成。2023年时尚运动分部经营亏损约1.8亿元，公司预计2024年亏损额将与2023年亏损额相近，剥离后两品牌的亏损将不再并入公司报表，公司净利润水平有望同比改善，判断收入增速受影响较小。剥离后公司将简化业务结构，资源将集中于跑步，从而加强高利润品牌协同效应，持续改善盈利水平。假设分红率维持2023年的50%，叠加0.447港元估算，2024年股息率有望达12.3%（11月5日收盘价计）。
　　创新中心正式启用，判断跑鞋科技属性将加强。特步集团创新中心于9月26日在厦门市思明区投入使用，总面积3万余平方米，覆盖产品策划到样品制作及供应商管理的全周期，将用于运动新材料和技术开发，我们判断公司有望借助创新中心进一步加强跑鞋科技属性。
　　盈利预测与估值。我们看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线。我们预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元，给予2024年pe估值区间12-13X，按照1港币=0.92元人民币兑换，按照对应合理价值区间6.14-6.65港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌增长不及预期，店铺拓展进展放缓，行业政策变化等。