公司公布2024年三季度的运营情况：特步主品牌（包括线上和线下渠道）流水同比中单位数增长，环比2Q2410%的增长，增速有所放缓主因三季度客流和连带率承压所致。索康尼3Q24流水同比+50%，延续强劲表现。全年看，我们预计随着KP的剥离以及费用的控制，公司利润增速有望快于收入。中长期看，公司主品牌持续强化跑步矩阵，专业运动品牌打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　电商和儿童驱动主品牌增长，运营保持稳健水平
　　3Q24主品牌整体稳健增长，主要受客流的影响，线下流水同比持平微增，而线上和儿童业务分别同比实现高双位数增长/低双位数增长，为主品牌增长的主要驱动力。此外，三季度主品牌营运情况良好，其零售折扣约75折，库销比约4个月，环比2Q24保持平稳水平。展望四季度，受益于国庆假期和换季需求，我们预计10月主品牌恢复较好的增长势头，考虑到大促活动对四季度线上销售影响较大，我们建议关注“双十一”的品牌表现。
　　索康尼流水同比+50%，KP剥离进展顺利
　　索康尼得益于其在跑鞋市场的美誉度，保持强劲的增长势头。当前，索康尼在专业线产品和精英跑者人群为主的定位下，不断丰富通勤系列和复古系列产品，以扩大覆盖场景和市场空间。同时，公司将加大门店的覆盖面，形成以直营为主、开放加盟为辅的渠道结构。我们认为，产品和渠道的发展有望驱动索康尼的持续快速增长。此外，KPGlobal的剥离事项进展顺利，一方面KP出表后有望减少亏损（2023年KP税前利润亏损1.84亿元），增厚利润；另一方面，有利于公司集中力量发展现有的特步、索康尼、迈乐三个品牌，提升市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前消费复苏节奏尚存一定不确定性，但公司仍展现了较佳经营韧性，我们维持此前盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别+25.3%/15.5%/14.8%至12.9/14.9/17.1亿元，对应EPS为0.49、0.56、0.65元。公司所处的运动服饰行业，我们选取国内同业可比公司进行估值（安踏体育、李宁、361度），Wind可比公司25EPE均值为11.6x，考虑到公司稳健的经营能力以及利润的持续改善，结合所处的市场地位，我们给予2025年PE 10.7x，上调目标价4.6%至6.58港元（按0.91汇率计算）。
　　风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）专业运动品牌盈利提升慢于预期；3）费用管控不及预期。