投资要点：
　　特步国际发布2024年三季度运营数据，表现符合预期。24Q3主品牌全渠道零售额同比增长中单位数（数据来自公司公告及三季度运营数据交流会议），其中，童装表现好于成人服饰，增速约为低双位数。索康尼24Q3全渠道零售额同比增长超50%，延续强劲表现。
　　分渠道来看，线上增长好于线下，四季度以来零售有所回暖。24Q3电商流水同比增长双位数，线下门店由于受到三季度强降雨天气、客流减少等扰动，流水预计小幅增长。进入四季度以来，终端零售逐步改善。国庆期间在客流、消费情绪改善等拉动下，终端零售继续回暖，线上和线下均取得双位数增长表现，双十一延续该趋势。
　　运营指标稳健，保持高质量经营。1）库存水位健康。截止到24年9月，特步主品牌库销比约为4个月，环比上半年保持稳定。2）折扣率维持较好。公司主品牌折扣率为7.5折，相比24Q1的7-7.5折、24Q2的7.5折，继续保持在较好水平，运营质量稳健。
　　专业运动增长亮眼，第二增长曲线得以强化。24Q3索康尼增长超50%，10月至今依然维持高速增长，9月深圳万象城三期首家索康尼概念店现已开幕，市场反馈较好，后续会加大在高线城市顶级门店的布局。迈乐目前进展良好，但渠道以电商为主。目前两个专业运动品牌发展势头较好，公司对专业运动全年50%以上的增长目标信心较强。
　　时尚运动K&P品牌剥离进度稳步推进。公司预计，时尚运动的剥离将在11月底完成，并派发特别股息。品牌剥离后，K&P品牌在24年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元（23年为亏损3176万美元），业绩减亏将为公司的利润带来明显改善。
　　展望后续，四季度零售回暖明显，公司认为通过费用管控等措施，利润达成的确定性高于收入。四季度以来在国庆假期、双十一等拉动下，公司终端零售保持双位数增长，销售表现明显回暖。但由于三季度达成相比公司预期略有差距，后续达成全年指引仍需依靠四季度的持续改善。公司认为，通过降本增效等措施，利润达成的确定性将高于收入。
　　公司持续优化多品牌矩阵，聚焦核心跑步业务，夯实优势地位，维持“买入”评级。考虑到三季度零售环境偏弱，四季度改善的持续性仍待观察，出于谨慎考虑，我们小幅下调公司的收入及利润预测。预计24-26年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元（原为12.5/14.1/15.5亿元），对应PE11/10/9倍。收入层面，24年收入表观增速下滑是口径差异导致，由于品牌剥离后不再并表，故24-26年收入仅统计主品牌与2个专业运动品牌，23年收入为包含时尚运动在内的5个品牌加总。可比口径下，24年收入为增长5%（均剔除时尚运动）。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。