核心观点
　　公司发布24H1业绩报告，实现营业收入337.4亿，同比增长13.8%，实现归母净利润77.2亿，同比增长62.6%，若不计入分占联营/合营公司损益及Amer上市带来的利得影响，则实现归母净利润61.6亿，同比增长17%。中报拟分红率为39.5%。
　　安踏主品牌：收入超预期增长，盈利能力提升。1）24H1实现收入160.8亿，同比增长13.5%，拆分来看，经销、DTC和线上收入分别同比增长8.5%、10.5%和20.1%。门店数量方面，24H1净开73家至9,904家。2）24H1毛利率同比增长0.8pct至56.6%，主要原因为：a、鞋类产品毛利率的提升；b、低毛利率的传统批发业务的比例持续减少；c、存货减值拨回。3）24H1经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。
　　 FILA：动态调整目标，保持高质量增长。1）24H1实现收入130.6亿，同比增长6.8%。门店数量方面，24H1净开9家至1,981家。2）24H1 FILA品牌毛利率同比增长1pct至70.2%，主要原因为：a、策略性增强和提升产品功能和质量；b、主动提升鞋类产品占比；c、存货减值拨回。3）24H1经营利润率同比下降1.1pct至28.6%，主要系广告及宣传开支提升所致，依然保持优质水平。
　　其他品牌：继续保持高增长。24H1实现收入46亿，同比增长41.8%，毛利率同比下降0.7pct至72.7%，经营利润率同比微降0.4pct至29.9%。迪桑特和可隆品牌有望继续维持较高景气度。
　　公司宣布动用不超过100亿港币，在18月内于公开市场回购股份，并予以注销，表明公司对于未来经营的信心。24H1公司存货周转天数为114天，同比下降10天，经营效率进一步改善。展望全年，我们预计安踏品牌收入实现双位数收入增长，FILA品牌收入高单位数增长，其他品牌维持高增。在消费疲弱的背景下，公司业绩明显超越同行，展现其卓越的零售能力和增长韧性。
　　盈利预测与投资建议
　　根据半年报，我们调整盈利预测并加入2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.91、5.04和5.8元（原24-25年为4.7和5.01元），参考可比公司，给予2024年19倍PE估值，对应目标价102港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：流行风尚变化、市场竞争加剧、全球运动服饰消费减速等