多品牌运营下营收增长稳健，毛利率增至64.1%维持向上趋势。业绩方面，公司24H1实现营收337.4亿元，同比+13.8%；整体毛利率同比+0.8pct至64.1%；整体净利率25.7%，同比持平。费率方面，公司员工成本/广告及宣传/研发成本比率分别为15.5%/7.5%/2.7%，同比分别持平/+0.4pct/+0.4pct。公司整体业绩增长稳健，公布回购计划彰显公司长期发展信心。
　　主品牌基本盘稳固，户外品牌增速不减。1）安踏主品牌，营收同比+13.5%至160.8亿元，经营利润率同比+0.8pct至21.8%，营收利润双增凸显品牌渠道改革及产品研发成果，借助“欧文系列”、“奥运系列”等产品及DTC渠道改革不断提升品牌调性，长期增长趋势稳固；2）FILA，营收同比+6.8%至130.6亿元，经营利润率同比-1.1pct至28.6%，在外部环境影响下增速仍领先同等规模国际品牌；3）所有其他品牌，营收同比+41.8%至46.0亿元，经营利润率同比-0.4pct至29.9%，各品牌定位精准维持高增长势能；4）亚玛芬集团，公司持股亚玛芬集团24H1营收同比+14%，创收购以来最佳半年业绩，有望进一步为集团增厚利润。
　　多品牌运营叠加全球化布局构筑自身Alpha属性。公司多品牌运营下业绩稳增长属性凸显，其中：1）主品牌坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”的发展策略，不断研发升级跑步、篮球等产品矩阵，持续提供专业性及性价比兼具的产品；2）FILA持续改革产品设计，成人夯实基本盘，儿童及FUSION带来多元化增量；3）DESCENTE及KOLONSPORT瞄准高端户外市场，拓店目标分别提升至220-230家/190-200家，未来快速增长势能仍在。
　　盈利预测与估值：维持“买入”评级。作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别130.19亿元/137.32亿元/156.28亿元，同比分别增长27.19%/5.48%/13.81%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险；跨市场选择可比公司的风险。