安踏1H24核心净利润（不包括Amer上市带来的一次性收入）同比增长29%，高于我们预期，主要归功于毛利率显著提升且销售费用率低于预期。尽管外部环境充满挑战，但安踏主品牌的品牌力持续提升、Fila品牌力依然保持稳健、其他品牌维持高速增长、公司整体基本面持续向好。公司宣布将在未来18个月使用不超过100亿港元回购公司股票，体现了董事会对公司长期基本面较大的信心。我们认为公司多品牌全球化策略以及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续的增长动力，确保高于行业的收入增速。基于16x 2025 P/E，我们得到新的目标价89.6港元，维持安踏“买入”评级以及运动服饰行业首选。
　　管理层2024全年业绩展望强于同业：管理层表示安踏主品牌进入下半年以来的流水表现符合预期，且8月趋势较好。因此，公司依旧维持安踏主品牌2024全年流水双位数增长目标不变。Fila整体流水面临挑战，因此管理层将Fila 2024全年流水增长目标从年初的双位数小幅下调至高单位数。管理层预计其他品牌1H24的增长趋势将在下半年维持，并预计未来两年依然保持较高的增速。公司维持各个品牌全年经营利润率的目标不变（安踏品牌20%以上，Fila品牌25%以上）。我们认为公司对于市场费用的高效投入与精准管控有望为全年利润率带来惊喜。在我们看来，相较其他国产品牌，安踏管理层给出了较为积极和乐观的业绩展望，体现了安踏对自身业务和品牌的信心。
　　Fila短期面临挑战，但品牌力依然稳健：尽管Fila成人大货（占Fila收入70%左右）依然维持较为稳健的双位数增长，但受到潮牌以及儿童业务线的拖累，Fila整体流水面临挑战。我们认为，Fila潮牌以及儿童业务线相对疲弱的流水表现主要是由于所处细分赛道受消费趋势的影响较大，但Fila成人大货稳定的增长、健康的库存、稳健的零售折扣却证明了Fila品牌在运动休闲领域依然有着不可动摇的地位和品牌力。公司正积极对潮牌与儿童业务的产品以及门店渠道进行调整。我们不排除Fila的零售折扣（尤其是线上）短期有加深的可能。
　　我们对2H24相对保守的业绩预测：我们预测安踏品牌2H24有望维持双位数的收入增长，且毛利率在稳健的零售折扣下同比保持稳定。我们预测Fila 2H24依然将维持高单位数的增长，但线上零售折扣可能同比加深，导致毛利率同比下降。我们保守预计公司2H24的销售费用率在去年低基数下可能同比上升，导致整体经营利润率可能同比小幅收窄1.0ppt左右。在Amer的帮助下，我们预测公司2H24归母净利率同比基本持平。
　　投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila品牌力下降。