上半年收入增长14%，现金流稳健，计划实施不超过100亿港币股份回购。2024上半年公司收入同比增长13.8%至337.4亿元；归母净利润同比增长62.6%至77.2亿元，其中因联营公司Amer Sports（亚玛芬体育）上市权益摊薄获得15.8亿元一次性收益，此外分占联营公司利润本期亏损收窄至0.2亿元，若将此影响剔除，公司归母净利润同比增长17.0%至61.6亿元。盈利水平稳定，毛利率、费用率小幅提升、经营利润率持平。存货周转天数同比下降10天至114天，库存健康度高；经营现金流入85.0亿元，大于净利润规模；中期拟派息118分港币/股，剔除亚玛芬上市相关所得分红率为50.1%；公司公告在未来18个月内，实施不超过100亿港币的股份回购计划，体现公司重视股东回报及对集团未来发展充满信心。
　　安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长。安踏/FILA/其他品牌实现收入160.8/130.6/46.0亿元，同比+13.5%/ 6.8%/41.8%；毛利率和经营利润率均维持在较好水平。1）安踏主品牌上半年毛利率和经营利润率均同比提升，受益于鞋类产品毛利率提升和DTC转型，大货和儿童均有不错表现，电商收入增速领先。2）FILA品牌上半年经营利润率维持在28.6%的高水平，大货增长好于儿童和潮牌。大货店上半年店效创新高超过100万，在核心商圈拓展新店型。3）其他品牌，迪桑特收入增长超过30%，在滑雪品类的品牌力位列第一名，线下店效上半年达到228万，顺利推进儿童品类；可隆收入增长超过55%，品牌声量提升，同店提升45%以上，同时销售折扣改善。
　　维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引。维持安踏品牌年初的双位数增长指引；FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标；其他品牌继续维持指引，迪桑特流水增速不低于20%，可隆不低于30%。全年预计安踏经营利润率保持20%以上，FILA经营利润率保持25%以上。
　　风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。
　　投资建议：经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。上半年在市场环境充满挑战的情况下，公司收入稳健成长，盈利能力稳定且处于较高水平，库存健康度高、现金流充裕、经营质量高。同时公司关注股东回报，提升分红率、发布回购计划。我们小幅上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元(2024前值为134.6亿元）；若剔除因Amer Sports上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。基于行业估值中枢下移，小幅下调目标价至98-107港元（前值为104-113港元），目标价对应2024年经调后EPS为21-23x，维持“优于大市”评级。