事件：公司发布24H1业绩，实现收入337.4亿元，同比+13.8%；归母净利润77.2亿元，同比+62.6%；剔除AS上市贡献的利得15.8亿及联营公司亏损1900万后的净利润为61.6亿元，同比+17.0%，表现超市场预期。公司派发中期股息每股1.18港元，派息比率40%；同时拟动用不超过100亿港元，在未来18个月内回购股份，彰显公司信心及重视股东回报。
　　24H1收入同比+13.8%，ANTA及户外品牌表现超市场预期：24H1安踏品牌收入160.8亿元/同比+13.5%，表现超市场预期，主因此前变革举措取得初步成效，拆分看，DTC、电商、批发渠道收入分别增长10.5%、20.1%、8.5%；Fila品牌收入130.6亿元/同比+6.8%，其中Fila鞋履及电商流水增长均超过20%，但受潮牌及儿童子品牌调整拖累表现略不及预期；其他品牌收入46.0亿元/同比+41.8%，其中Descente增长超30%、Kolon Sport增长超55%，维持高端品牌调性下保持高速增长。
　　经营质量稳健下盈利能力持续改善：24H1公司毛利率为64.1%/同比+0.8个点。分品牌看，安踏品牌毛利率为56.6%/同比+0.8个点，主要受益于鞋履毛利率提升及DTC占比提升所致；Fila品牌毛利率为70.2%/同比+1.0个点；其他品牌毛利率为72.7%/同比-0.7个点。公司在零售环境不确定背景下合理管控各项费用开支，其中员工成本比例、A&P开支率、研发成本比率分别同比持平、+0.4个点、+0.4个点。公司OPM同比持平至25.7%，其中安踏、Fila、其他品牌OPM分别为21.8%、28.6%、29.9%，同比+0.8、-1.1、-0.4个点，在各项运营指标健康背景下盈利能力稳健。24H1公司实现归母净利润77.2亿元，同比+62.6%；剔除AS上市贡献的利得15.8亿及联营公司亏损0.19亿后的净利润为61.6亿元，同比+17.0%。
　　维持ANTA及其他品牌全年指引，展望未来审慎乐观：尽管下半年面临消费环境的不确定性，但Anta品牌7、8月达成率良好且趋势向好，户外品牌延续高增势头，管理层维持Anta及户外品牌年初增长指引，即Anta流水同比增长10-15%、Descente增长20%+、Kolon增长30%+。鉴于Fila潮牌、儿童处于调整期，管理层下调Fila品牌流水指引至高单位数（此前为双位数）。在消费环境不确定背景下，管理层维持动态管控与合理的费用支出，各项经营指标健康，预计利润率有望取得较好水平，维持全年Anta、Fila品牌OPM分别为20%以上、25%左右的指引。
　　盈利预测与投资建议：Anta品牌坚持大众定位、专业突破、品牌向上战略，变革举措已初见成效；Fila品牌坚持三个顶级策略，有望取得高质量增长；户外Descente及Kolon品牌短期内有望在保持高品牌调性基础上延续高增长态势。中长期来看，公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。我们预计公司24-25年归母净利润为143.9、145.7亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端零售环境疲软；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期