核心观点
　　24H1公司营收+13.8%，不考虑AmerSports一次性利得15.8亿元影响归母净利+17.0%，考虑AmerSports影响+62.6%，主要得益于主品牌安踏增长良好及营业利润率亮眼表现。1）主品牌安踏24H1流水中单位数增长、营收同增13.5%，经营利润率21.8%/+0.8pct；2）Fila品牌24H1流水高单位数增长、营收+6.8%，预估大货双位数增长、潮牌和儿童有所承压，24H1营业利润率28.6%/-1.1pct；3）24H1其他品牌流水增长35%-40%、营收+41.8%，营业利润率29.9%/-0.4pct，迪桑特店效持续提升、KOLON在户外圈保持细分赛道领导地位。公司终端折扣率改善且库存逐步优化，目前公司所有品牌库销比均在5以下。除此之外，公司决定根据市场情况于未来18个月内动用不超过100亿元回购公司股份。
　　事件
　　公司发布2024年半年度业绩：24H1公司营收337.4亿元/+13.8%，不考虑AmerSports上市事项权益摊薄所致利得15.8亿元影响，归母净利61.6亿元/+17.0%，考虑AmerSports影响，24H1归母净利77.2亿/+62.6%。公司宣布派发中期股息每股港币118分；公司发布股份回购计划，决定根据市场情况，于未来18个月内动用不超过100亿元回购公司股份。
　　简评
　　24H1营收和利润增长靓丽，主要得益于主品牌安踏增长良好以及公司整体营业利润率亮眼表现。24H1公司营收337.4亿元/+13.8%，其中：
　　1）主品牌安踏：24H1营收同增13.5%、利润率稳步增长。24H1安踏主品牌流水中单位数增长，24H1营收160.8亿元/+13.5%，流水和营收增速差异主要系时间差以及公司收回部分经销商；24H1毛利率、经营利润率分别为56.6%/+0.8pct、21.8%/+0.8pct，毛利率提升主要得益于鞋类产品毛利率的提升及线上占比提升，24H1安踏品牌DTC、电子商务、传统批发及其他渠道营收为89.4亿元/+10.5%、营收占比55.6%，55.7亿元/+20.1%、收入占比34.6%，15.7亿元/+8.5%、收入占比9.8%。安踏主品牌线上增长保持领先，线下渠道通过多样门店类型打造差异化购物体验，截止6月底，门店数为9904家/+73家，其中成人店+20家、儿童店+53家。品类上，聚焦篮球和跑步产品继续深化功能性，品牌跑鞋矩阵完善、篮球产品组合继续优化并推出欧文一代，安踏儿童扩大功能性产品占比。
　　2）Fila：24H1稳健增长。24H1 FILA品牌流水高单位数增长，营收为131亿/+6.8%，预估大货增长双位数以上，儿童及潮牌有所承压，24H1毛利率70.2%/+1pct、营业利润率28.6%/-1.1pct，毛利率主要受益于存货拨备的冲回。公司聚焦包括网球、高尔夫、滑雪、户外运动，拓宽功能性产品并调整现有店铺整体保持高质量增长。
　　3）户外品牌：营收继续高增，利润率维持高位。24H1其他品牌流水增长35%-40%，营收为46.0亿/+41.8%，毛利率72.7%/-0.7pct、营业利润率29.9%/-0.4pct，其中迪桑特在滑雪、高尔夫、铁人三项占领消费者心智，迪桑特店效持续提升至超过200万元，并新拓展儿童品类门店。KOLON在户外圈保持细分赛道领导地位，在鞋品和防水夹克等品类销售良好。
　　4）Amer S ports（公司持股47.46%）：24H1业绩亮眼，为安踏集团带来一次性利得15.8亿元。24H1Amer营收21.77亿美元/+14.1%、调整后净利润为7490万美元（去年同期亏损5920万美元），其中大中华区收入同比+52.3%，大中华区连续四个季度保持40%以上的增长，且增速逐季度提升。品牌端始祖鸟、所罗门、威尔逊均增长亮眼，2月完成美股上市后给安踏带来一次性公允价值收益15.8亿元。
　　终端折扣改善+费用管控得当下利润率维持在历史最高水平，库存周转改善、各品牌库销比均在5以下。24H1公司毛利率同比64.1%/+0.8pct，公司整体经营利润率25.7%、基本持平；费用端，24H1广告及市场推广开支比率7.5%/+0.4pct，主要系体育大年增大投入，员工开支比率15.5%、基本持平。截至24年6月末存货周转天数为114天（-10天），目前公司所有品牌库销比均在5以下。
　　计划未来18个月不超过100亿回购提升股东回报。公司24H1经营性现金流85亿，整体与公司利润保持同步，24H1中期分红比例50.1%。且公司公告计划在未来18个月内回购不超过100亿港元，回购股份将注销。
　　2024H2展望：1）流水方面，公司管理层维持2024年安踏品牌流水同增10%-15%，FILA品牌流水增速下调至高单位数增长；2）盈利能力方面，公司保持动态管控，将重点控制租金和广告等各项费用开支，OP margin目标安踏主品牌是20%、FILA为25%左右。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年营收698.8、772.1、841.4亿元，分别同比12.1%、10.5%、9.0%；归母净利润分别为132.0、135.4、152.6亿元，同比增长29.0%（剔除AMER一次性损益16亿影响，对应增速约15%）、增长2.5%（剔除AMER一次性损益24年16亿影响对应增速约15%）、增长12.8%；对应最新P/E（剔除Amer上市一次性收益）分别为15.7x、13.7x、12.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率