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　　安踏体育2024年8月27日发布2024年中期业绩公告：2024H1主营业务收入337.35亿元，同比+13.8%，归母净利润77.21亿元，同比+62.6%，剔除AMER上市相关收益后同比+17%至61.61亿元。经营溢利率为25.7%，较上年同期持平，毛利率较上年同期+0.8pct至64.1%，归母净利率较上年同期+6.9pct至22.9%，EPS为2.75元，同比+58.0%。
　　投资要点:
　　2024年上半年业绩表现亮眼，迪桑特、可隆收入持续高增长。2024H1主营业务收入337.4亿元，同比+13.8%，归母净利润77.2亿元，同比+62.6%。业务拆分看，1）分品牌，2024H1安踏品牌收入160.8亿元，同比+13.5%，占比47.7%，较上年同期-0.1pct；FILA品牌收入130.6亿元，同比+6.8%，占比38.7%，较上年同期-2.6pct；迪桑特、可隆等所有其他品牌收入共计46.0亿元，同比+41.8%，占比13.6%，较上年同期+2.7pct。安踏品牌分渠道，DTC收入89.4亿元，同比+10.5%，占比55.6%，较上年同期-1.5pct，电子商务收入55.7亿元，同比+20.1%，占比34.6%，较上年同期+1.9pct，传统批发及其他收入15.7亿元，同比+8.5%，占比9.8%，较上年同期-0.4pct。2）分品类，鞋类收入146.4亿元，同比+18.0%，占比43.4%，较上年同期+1.5pct，服装收入180.8亿元，同比+10.8%，占比53.6%，较上年同期-1.4pct，配饰收入10.2亿元，同比+10.1%，占比3.0%，较上年同期-0.1pct。我们看好未来集团中长期战略稳步推进，安踏品牌的门店渠道升级，跑鞋、篮球鞋等专业运动产品的功能性提升，迪桑特、可隆等其他品牌追求产品科技创新和潮流设计继续渗透户外运动市场，集团各品牌收入有望持续增长。
　　DTC模式转型助力主品牌毛利率提升，集团整体毛利率达历年最高水平。分品牌，安踏品牌毛利率56.6%，较上年同期+0.8pct，主要归因于持续的DTC模式转型；FILA毛利率70.2%，较上年同期+1.0pct，主因提升鞋类产品占比使整体毛利增加；迪桑特和可隆等所有其他品牌毛利率72.7%，较上年同期-0.7pct。2024H1整体毛利增加15.3%至216.18亿元，整体毛利率较上年同期+0.8pct至64.1%，达历年最高水平。2024H1经营溢利率25.7%，较上年同期持平，归母净利率22.9%，较上年同期+6.9pct。
　　过季库存出清带动存货周天数下降，充裕现金流为业务拓展提供保障。公司2024H1平均存货周转天数114天，较上年同期-10天，平均应收账款周转天数19天，较上年同期+2天，平均存货周转天数下降得益于集团过季库存降解能力，DTC模式转型以及直营零售业务的拓展也使得应收账款水平持续下降。现金流保持充裕，截至2024H1现金及现金等价物、存款等合计478.3亿元，净现金91.1亿元，自由现金流入76.2亿元，集团仍然维持强劲的现金产出能力，为各项业务拓展提供资金保障。
　　加大门店精细化运营，渠道升级及差异化店铺形象进一步提升店效。截至2024H1末，在中国大陆和海内外共有安踏门店7073家（较2023年末+20家），安踏儿童门店共有2831家（较2023年末+53家），FILA门店共有1981家（较2023年末+9家），迪桑特门店197家（较2023年末+10家），可隆门店160家（较2023年末-4家），公司加大门店精细化运营，店效及零售指标均有明显改善。主品牌DTC转型顺利，截至2024H1末，集团采用混合运营模式，DTC模式下约5600家安踏门店中，约42%由集团直营，58%由加盟商按安踏标准营运，约2300家安踏儿童门店中，约64%由集团直营，36%由加盟商按安踏标准营运，公司未来将基于不同商圈来差异化店铺形象，从而进一步提升DTC门店效率及盈利能力。
　　盈利预测和投资评级：公司上半年业绩超我们预期，且公司拟动用不超过100亿港元，于2024年8月27日起计18个月期间内不时于公开市场购回股份，彰显管理层信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入702.96/784.93/870.92亿元，同比+12.7%/+11.7%/+11.0%；归母净利润138.3/139.2/159.9亿元，同比+35.1%/+0.6%/+14.9%；2024年8月28日收盘价74.85港元，对应PE估值为14/14/12X。长期我们看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；市场开拓及产品推广风险；AMER上市之投资收益不及预期风险；其他风险。