公司发布FY25Q1（截至2024年6月31日）季度经营数据，本季度公司RSV下降20.0%，其中内地RSV-18.6%，香港、澳门及其他市场RSV-28.8%。内地同店销售-26.4%，其中黄金同店销售-27.9%，镶嵌同店销售-31.7%；港澳市场同店销售-30.8%，其中镶嵌同店销售-31.3%，黄金同店销售-33.0%。公司本季度合计开店89家，关店184家，净减95家，季末门店总数合计7659家。公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。维持“强烈推荐”评级。
　　金价高位波动，克重黄金需求转弱。一口价黄金表现较好。FY25Q1季度（至2024年6月31日）公司RSV降低20.0%，其中内地RSV-18.6%，港澳等市场RSV-28.8%。分品类看，由于金价高位波动，消费者观望情绪明显，克重黄金需求转弱；公司重点推出更具设计感及高工艺且高毛利的一口价黄金，内地RSV实现翻倍增长，占比明显提升至15.8%；镶嵌品类表现仍较弱。
　　内地市场同店承压，季内净关店91家。公司内地市场RSV-18.6%，直营同店销售-26.4%，其中黄金同店-27.9%，ASP+14.8%；镶嵌同店销售-31.7%，ASP+10.3%，直营同店销量-36.5%。对比之下，加盟店RSV季内-16.3%，RSV占比提升至71.4%；季度内加盟店同店下降19.1%，降幅低于自营门店，主要因加盟店开店年限相对较短，仍在爬坡期。分品类看，内地市场因金价高位波动，克重黄金需求疲弱，一口价黄金表现相对较好；而镶嵌品类表现仍较弱，本季度镶嵌RSV占比降至18.1%。渠道方面，公司周大福珠宝品牌本季度内地关店176家，开店85家，净减91家，季末内地门店数为7284家。预计FY25公司将更加关注门店经营质量调优，开店谨慎。本季度内地电商RSV贡献为5.8%，销量占比为13.8%。
　　港澳等市场受金价及消费力影响，RSV下降28.8%。金价高位波动+消费恢复不及预期，香港、澳门及其他市场RSV-28.8%。本季度港澳市场直营门店同店销售-30.8%，同店销量-36.1%。分产品看，镶嵌同店销售-31.3%，黄金同店销售-33.0%；其中香港同店销售下降27.4%，澳门下降41.3%。
　　投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均具备明显优势，当前聚焦经营质量提升，长期成长确定性强。预计公司FY2025-2027归母净利润为61.8/65.3/68.9亿港币。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，同店增长不及预期，金价波动风险。