事件：周大福披露FY25Q1（24/4-24/6）主要经营数据。
　　金价高位波动&消费疲软下，内地黄金饰品终端消费承压：FY25Q1中国内地零售值同比下滑18.6%，主因金价高位波动及消费环境较为疲软，其中加盟零售值同比下滑16.3%，表现较直营渠道更优。直营店同店销售下滑26.4%，其中4、5月同店下滑27.6%，6月边际上暂未见明显改善，7月延续此前态势。按产品划分，黄金首饰零售值同比下滑18.0%，镶嵌产品下滑23.1%。
　　港澳地区较高基数下表现同样承压：FY25Q1港澳市场零售值同比下滑28.8%。港澳直营同店销售同比下滑30.8%，黄金饰品&镶嵌产品跌幅趋同，其中4、5月同店销售下滑32.0%。
　　金价波动下销量承压，但定价策略优化下一口价产品表现良好。FY25Q1金价波动下黄金终端明显承压，金价经历3、4月份两波急涨，此后维持高位大幅震荡行情，消费者观望情绪严重，黄金首饰终端持续承压。按量价拆分看，FY25Q1平均金价同比+23%，内地黄金首饰ASP同比+15%（5400港元升至6200港元），预计销量下滑29%。但面对不利的外部环境，公司积极推广设计精美、工艺精湛的定价黄金首饰产品，该等产品价格波动相对较小且更适宜推广低ASP产品。FY25Q1一口价产品零售值占比由去年同期的5.7%提升至15.8%，表现好于管理层预期，其毛利率相对克重黄金产品更高。
　　积极优化门店网络，注重门店店效及盈利能力提升。渠道方面，公司积极优化门店网络，内地周大福珠宝店环比净减少91家至7284家；线上加强与消费者互动，线上零售值占比提升1.2个点至5.8%。在宏观环境不确定背景下，公司谨慎管理资本开支，更有选择性的开店和关店，以高效门店替代低效，提升门店网络整体表现，保持市场领先地位。
　　盈利预测和投资建议：短期来看，金价高位波动&消费疲软的外部环境下公司流水承压，但全年毛利率有望受定价策略优化及金价上行改善，同时公司将继续执行严格的成本管理和审慎资本管理，以确保在充满挑战的市场条件下的盈利能力和现金流。中长期来看，公司品牌优势显著，在“品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培养”五大策略方针下，有望通过店效提升保持市场领先地位。我们预计公司25、26财年归母净利润为72.5、80.7亿港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金消费持续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加剧