公司积极进行渠道优化，改善产品结构，维持增持评级
　　周大福7月23日公告FY25Q1经营数据，集团层面零售额同比下滑20.0%，其中我国内地/港澳及其他市场销售同比分别下滑18.6%、28.8%，我们认为销售额的下滑主要系短期金价宽幅震荡导致消费者需求被抑制，伴随金价企稳、消费情绪回暖，零售额增速有望恢复。FY25Q1周大福践行渠道优化与品牌升级计划，同时发力计件黄金产品（Q1销售额同比增长超100%）。短期金价扰动不改周大福作为行业龙头经营的稳健性，我们继续看好行业竞争加剧、周大福市场份额的持续提升。我们预计公司FY25-27归母净利达59.9\64.0\67.6亿港币，参考可比公司Wind一致预期2024年10.24xPE，考虑到周大福作为龙头有望充分受益本轮行业竞争加剧后的集中度提升，维持目标价10.80港币（对应18xPE），维持增持评级。
　　金价扰动致同店增长承压，但产品结构环比有所改善
　　FY25Q1，周大福中国内地/港澳及其他市场SSSG分别同比-26.4%/-30.8%，其中内地市场镶嵌/素金分别同比-31.7%/-27.9%，港澳及其他市场镶嵌/素金分别同比-31.3%/-33.0%。由于金价扰动导致公司同店销售承压，但得益于周大福对计件产品的发力以及品牌升级计划的践行，各区域门店产品的结构有所改善：1）中国内地市场毛利率较高的计件黄金销售增长明显，占销售额比例同比增长10.1pct至15.8%；2）港澳市场毛利率相对较低的素金产品销售占比同比下滑1.7pct至74.0%。
　　行业竞争加剧，公司小幅优化渠道以更好应对未来发展
　　金价宽幅震荡、行业价格竞争明显加剧，并且由于珠宝行业加盟模式是典型的“重资产、重运营、重周转”的商业模式。在动销放缓的阶段，行业会出现关店“降杠杆”的行为。FY25Q1公司积极优化门店渠道网络，专注提升店铺单店店销与盈利能力，新开89家门店、关闭185家门店，净关闭95家门店。截至FY25Q1，公司在我国内地/港澳及其他地区共有7504/375家门店。伴随行业优胜劣汰加速、门店出清，周大福市场份额有望长期上升。
　　董事会主席增持彰显公司长期发展信心，FY25股息率已达6.4%
　　6月，公司董事会主席郑家纯持续增持公司股票，截至6月24日，郑家纯累计增持公司股票1075.6万股，彰显了其对公司长期发展的信心。截至7月23日，公司港股收盘市值790亿港币，若参考FY24分红率85%、FY25归母净利预期59.9亿港币，股息率达6.4%，已具备较高的配置性价比。
　　风险提示：金价震荡、公司门店调整、消费信心恢复不达预期